Rynek stablecoin rośnie wykładniczo, a w zeszłym tygodniu Eric Rosengren – prezes Banku Rezerwy Federalnej w Bostonie – wydawał się wznosić ostrzeżenie.
„Istnieje wiele powodów, by sądzić, że stablecoiny – przynajmniej wiele stablecoinów – nie są w rzeczywistości szczególnie stabilne” – powiedział w uwagach przed oficjalnym forum instytucji monetarnych i finansowych, wyrażając obawy, że „przyszły kryzys [finansowy] może z łatwością być uruchamiane, ponieważ stają się one ważniejszym sektorem rynku finansowego, chyba że zaczniemy je regulować”.
Nasze najlepsze roboty biznesowe
Co więcej, w towarzyszącej prezentacji slajdowej prezes banku odniósł się do Tethera (USDT), dominującego emitenta stablecoinów, zauważając, że jego koszyk aktywów rezerwowych wygląda bardzo podobnie do „bardzo ryzykownego funduszu prime” – takiego, który wpadł w tarapaty w ostatnim dwie recesje.
Czy Rosengren miał rację, nazywając Tethera swoimi aktywami rezerwowymi, które obejmują papiery komercyjne, obligacje korporacyjne, zabezpieczone pożyczki i metale szlachetne? Czy paraboliczny wzrost stablecoinów mógłby naprawdę zdestabilizować krótkoterminowe rynki kredytowe i czy sektor stablecoin byłby lepiej obsługiwany przez bardziej rygorystyczne rezerwacje i audyty?
Ponadto, biorąc pod uwagę, że Tether zdecydowanie pozostaje dominującym graczem na globalnym rynku stablecoin, co by się stało, gdyby się załamał – czy może obalić wraz z nim większy rynek kryptowalut? Jak pokazuje poniższy wykres użyty w prezentacji Rosengrena, kapitalizacja rynkowa stablecoin w stosunku do zarządzanych funduszy inwestycyjnych na rynku pieniężnym przekracza obecnie 20%.
Francine McKenna, adiunkt w Kogod School of Business na American University, rozumie obawy Rosengrena. Powiedziała Cointelegraph, że te nowe fundusze stablecoin są w pewnym sensie „intruzami” na tradycyjnych rynkach kredytów krótkoterminowych i że prezes bostońskiego Fed i jego rówieśnicy mogą zdać sobie sprawę, że „nagle nie trzymamy palców na wszystkich dźwignie”.
Stablecoins zarządzają rynkiem kryptowalut?
Stablecoins wpływają teraz na ceny kredytów krótkoterminowych, ale te instrumenty mogą równie szybko wyjść z rynku. Na przykład w połowie czerwca „run” na protokole Iron Finance spowodował, że cena jego stablecoina IRON spadła i zmiażdżył jego natywny token TITAN o prawie 100%, wpływając między innymi na inwestora Marka Cubana.
Rohan Grey, adiunkt w Willamette University College of Law, powiedział Cointelegraph, że jeśli Tether upadnie, może to mieć tragiczny wpływ na kryptowers:
„Tether jest nadal jedną z najczęściej wymienianych par aktywów dla prawie każdego innego krypto i zapewnia ogromną płynność sektorowi. A więc tak, awaria uwięzi miałaby znaczący wpływ na resztę ekosystemu”.
Circle i kilka innych stablecoinów zaczęło przejmować udział w rynku od Tethera: „Więc jest zdecydowanie możliwe, że jakiś inny stablecoin wkroczy do naruszenia, ale nawet bez Tethera reszta branży kryptograficznej pozostaje zbudowana na fundamencie stablecoinów.” on dodał.
Kontrowersje nękały USDT przez większość jego krótkiej historii, a w lutym Tether i jego filia Bitfinex zgodzili się zapłacić stanowi Nowy Jork 18,5 miliona dolarów za błędne przedstawienie stopnia, w jakim USDT był zabezpieczony fiducjarnym zabezpieczeniem.
„Twierdzenie Tethera, że jego wirtualna waluta była przez cały czas w pełni wspierana przez dolary amerykańskie, było kłamstwem” – powiedziała prokurator generalna stanu Nowy Jork Letitia James, ogłaszając ugodę, która wymaga również od Tethera i Bitfinexu składania obowiązkowych kwartalnych raportów na temat rezerw USDT. pierwszy z nich został podsumowany w zestawie slajdów Rosengrena.
Nie wszystkich jednak uspokoił marcowy raport USDT. Fakt, że papiery komercyjne stanowiły połowę (49,6%) aktywów, był szczególnym zaskoczeniem. „Fakt, że Tether trzyma tak dużo papierów korporacyjnych i obligacji korporacyjnych, jest ogromnym problemem” – powiedział Gray Cointelegraph, dodając: „Nikt nie wie, co to jest, i jest to całkowicie sprzeczne z ich twierdzeniem, że przez lata inwestowali tylko w gotówka lub aktywa podobne do gotówki”.
„Ekwiwalent pieniężny” musi być czymś szczególnie „płynnym bez niepewności rynkowej”, wyjaśnił McKenna Cointelegraph: „Papier komercyjny nie jest rodzajowy. Istnieje wiele rodzajów papieru komercyjnego”. Powiedziała, że to nie jest tak, jak za dawnych czasów, kiedy ludzie mówili, że gazeta komercyjna General Electric jest „tak dobra jak złoto”. Dzisiaj „Musisz zobaczyć, kto jest emitentem”.
„USDT był dużym znakiem zapytania od samego początku”, powiedział Cointelegraph Sidharth Sogani, założyciel i dyrektor generalny firmy badawczej Crebaco. Jeśli Tether inwestuje aktywa w coś innego niż dolary amerykańskie, to co się stanie, jeśli te aktywa – np. metale szlachetne lub obligacje korporacyjne – spadną? „Czy USDT straci na wartości?” Jak rozdzielane są zarobki? Użytkownicy Tethera prawdopodobnie są właścicielami obligacji i towarów wspierających stablecoin. „Więc zarobione odsetki są prawem użytkowników” – powiedział Sogani.
Jednak nie każdy ma problem z przypięciem tokena do koszyka, w którym znajdują się papiery komercyjne. „Moim zdaniem nie ma nic złego w tym, że stablecoin – USDT lub nie – jest trzymany lub wspierany przez papiery komercyjne, w przeciwieństwie do tego, że jest w 100% zabezpieczony określoną walutą fiducjarną” – Sean Stein Smith, adiunkt na Wydziale Ekonomii i Biznes w Lehman College, powiedział Cointelegraph.
To powiedziawszy, Stein Smith przyznał się do potencjalnych „komplikacji”, które mogą się pojawić – na przykład „run” na stablecoin może zdestabilizować określoną transzę rynku papierów komercyjnych. Lub odwrotnie, jeśli rynek papierów komercyjnych „przejmie”, może to zakłócić wykupy tego konkretnego stablecoina.
Lepszy audyt?
Czy regularny audyt rezerw Tethera przez firmę księgową z Wielkiej Czwórki poprawi jej pozycję w kwestii „pomocy”? „Regularne audyty absolutnie pomogłyby”, powiedział Stein Smith, „zarówno w zwiększeniu zaufania do wsparcia USDT, jak i tworzeniu standardów specyficznych dla kryptowalut, które mogą zostać przyjęte przez innych emitentów stablecoinów”.
Ale inni nie są tacy pewni. Na przykład USD Coin (USDC), drugi wiodący stablecoin, Grant Thornton LLP potwierdza, że co miesiąc ma wystarczające rezerwy w dolarach amerykańskich. Jest to często cytowane jako lepsze podejście, ale nawet to ma poważne ograniczenia, zdaniem McKenny. Wszystko, co się naprawdę dzieje, wyjaśnił McKenna, to comiesięczna weryfikacja salda bankowego emitenta. Dwie minuty po tym, jak audytor sprawdzi wyciąg bankowy, emitent stablecoin może po prostu przelać środki w inne miejsce.
Jaka jest zatem odpowiedź? Według Mckenny są to rachunki escrow – tj. „wymagane są segregowane fundusze klientów, takie jak broker/dealerzy”. W każdym razie „Istnieje wiele sposobów na zamrożenie pieniędzy, aby nie można ich było ruszyć”.
W innym miejscu innym spornym punktem dla ludzi jest fakt, że według samego Tethera tylko 2,9% wsparcia aktywów USDT jest w gotówce, co skłoniło niektórych do stwierdzenia, że Tether działa jak bank – ale bez podlegania surowym regulacjom banku .
„Jest całkiem jasne, patrząc na strukturę rezerw – niewielka część rezerw to gotówka na koncie w bankach – że Tether działa jak bank, ale bez normalnego ujawnienia” Martin Walker, dyrektor ds. Bankowości i finansów w Centrum Zarządzania Opartego na Dowodach, powiedział Financial Times.
Tymczasem cały rozgłos na temat rezerw prawdopodobnie nie pomaga stablecoinowi w przyciąganiu nowych użytkowników. Według CoinMarketCap kapitalizacja rynkowa USDT ledwo się zmieniła w ciągu ostatniego miesiąca. W przypadku monet stablecoin zabezpieczonych dolarami amerykańskimi kapitalizacja rynkowa jest dobrym wskaźnikiem całkowitej podaży, ponieważ każda moneta jest bardzo bliska 1,00 USD. Tymczasem USD Coin i Binance USD (BUSD), najbliżsi konkurenci Tethera, obaj znacznie zwiększyli swoją kapitalizację rynkową w tym okresie – odpowiednio o 10% i 12% od początku czerwca.
Cointelegraph zaprosił Tether/Bitfinex do skomentowania pomysłu, że wydaje się tracić grunt na rzecz konkurentów, ale nie otrzymał odpowiedzi.
Co się stanie, jeśli USDT się załamie?
Nie ma oznak zbliżającego się załamania USDT, ale biorąc pod uwagę ciągłą dominację rynkową Tethera, takie wydarzenie jest często tematem rozmów – w ramach spekulacji. Sogani powiedział Cointelegraphowi:
„Pary BTC/krypto zostaną utrzymane, ale nadal będzie krwawa łaźnia. Uważam, że rynek straciłby od 10 do 15% — podaż USDT w obiegu wynosi obecnie 64 miliardy dolarów — w kapitalizacji rynkowej i można byłoby zauważyć nagłą korektę do 35%, gdyby USDT załamał się, ponieważ wywołałoby to panikę”.
Natomiast Stein Smith nie zgadza się, że stablecoiny ogólnie, a konkretnie USDT, stanowią duże zagrożenie dla stabilności finansowej lub ekosystemu kryptowalut. „Jeśli stablecoiny naprawdę stwarzają globalne ryzyko systemowe, dlaczego tak wiele banków centralnych eksperymentuje i wdraża cyfrowe waluty banku centralnego – które są na podstawowym poziomie rządowymi monetami stabilnymi”, powiedział, dodając:
„Gdyby Tether upadł, z pewnością pojawiłaby się pewna zmienność i nagłówki przepowiadające„ koniec kryptowalut ”, ale nie spowodowałoby to awarii całego sektora”.
Potrzebna STABILNA ustawa?
Gdzie indziej mogą pojawić się regulacje stablecoin, przynajmniej jeśli niektóre inicjatywy okażą się skuteczne. „Ważne jest, aby w przypadku emisji stabilnej waluty fiat, która była regulowana”, powiedział Sogani, „lub jest to jak tworzenie wartości z powietrza, aby nadal kupować więcej kryptowalut, zwłaszcza bitcoinów. Ponieważ stablecoiny są w większości przypadków scentralizowane, muszą obowiązywać surowe przepisy z powodu braku przejrzystości.”
Rynek stablecoinów jest również podzielony na całym świecie, ponieważ różne organizacje mają własne stablecoiny, a wiele stablecoinów jest dostępnych w wielu łańcuchach. Na przykład USDT jest dostępny jako token ERC-20 na Ethereum, token TRC-20 na Tron i token BEP-20 na Binance Smart Chain i może być również używany przez Omni Layer na Bitcoin (BTC), co sprawia, że audyt trudniejszy.
„Stablecoin to zasadniczo nieuregulowana darmowa bankowość, która emituje depozyty. Jednak wolna bankowość nigdy nie działała w przeszłości, nawet w przypadkach, w których rząd wymagał wsparcia”, niedawno zaprezentował profesor finansów Uniwersytetu Yale, Gary Gorton, wraz ze swoją opinią, że „Potrzebne jest wiarygodne wsparcie dla Stablecoin, ponieważ są one teraz obsługiwane bez żadnego podmiotu nadzorowanie ich”.
„Sektor może zyskać na większej regulacji” – powiedział Cointelegraph Gray z Uniwersytetu Willamette. Gray pomagał w opracowaniu ustawy Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement (STABLE), która została wprowadzona w Izbie Reprezentantów Stanów Zjednoczonych w grudniu 2020 roku. Rezerwy Federalnej, Federalnej Korporacji Ubezpieczeń Depozytów oraz odpowiedniej agencji bankowej w ich jurysdykcji.
Podsumowując, stablecoiny ostatnio eksplodowały, w wyniku czego przyciągają większą uwagę organów nadzoru finansowego. Tether znajduje się na szczycie piramidy stablecoin, ale pozostają pytania, czy wszystkie stablecoiny oparte na fiat są naprawdę powiązane jeden do jednego, powiedział McKenna. „Jeśli potrzebuję gotówki do uhonorowania wykupów lub płacenia podatków, czy dostanę dolara za dolara?”
W końcu, kiedy fundusze rynku pieniężnego „zrobiły forsę” podczas kryzysu finansowego w 2008 r. – tj. gdy ich wartość aktywów netto spadła poniżej 1 dolara – stało się tak dlatego, że fundusze te zainwestowały w instrumenty pochodne, papiery komercyjne i inne nagle niepłynne aktywa. McKenna podsumował: „Tak, Fed i jego prezesi mają ogromne powody do niepokoju”.
Czytaj dalej w odniesieniu do Cointelegraph
