Der Stablecoin-Markt ist exponentiell gewachsen, und letzte Woche schien Eric Rosengren – Präsident der Federal Reserve Bank of Boston – eine warnende Flagge zu hissen.
„Es gibt viele Gründe zu der Annahme, dass Stablecoins – zumindest viele der Stablecoins – nicht wirklich besonders stabil sind“, sagte er in seinen Bemerkungen vor dem Official Monetary and Financial Institutions Forum und äußerte Bedenken, dass „eine zukünftige [Finanz-]Krise leicht“ ausgelöst werden, da diese zu einem wichtigeren Sektor des Finanzmarktes werden, es sei denn, wir beginnen mit der Regulierung.“
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Darüber hinaus verwies der Bankchef in einer begleitenden Folienpräsentation auf Tether (USDT), den dominierenden Stablecoin-Emittenten, und stellte fest, dass sein Korb von Währungsreserven sehr wie ein „sehr riskanter erstklassiger Fonds“ aussehe – der Sorte, die zuletzt in Schwierigkeiten geraten war zwei Rezessionen.
Hatte Rosengren Recht, Tether wegen seiner Währungsreserven, zu denen Commercial Paper, Unternehmensanleihen, besicherte Kredite und Edelmetalle gehören, beim Namen zu nennen? Könnte das parabolische Wachstum der Stablecoins die kurzfristigen Kreditmärkte wirklich destabilisieren, und wäre der Stablecoin-Sektor durch eine strengere Reservierung und Prüfung besser bedient?
Angesichts der Tatsache, dass Tether bei weitem der dominierende Akteur auf dem globalen Stablecoin-Markt bleibt, was würde passieren, wenn es ins Stocken gerät – könnte es den größeren Kryptomarkt mit sich bringen? Wie die untenstehende Grafik in Rosengrens Präsentation zeigt, übersteigt die Marktkapitalisierung von Stablecoin im Verhältnis zu den verwalteten erstklassigen Geldmarktfonds jetzt 20 %.
Francine McKenna, außerordentliche Professorin an der Kogod School of Business der American University, versteht Rosengrens Besorgnis. Sie sagte gegenüber Cointelegraph, dass diese neuen Stablecoin-Fonds in gewisser Weise „Eindringlinge“ auf den traditionellen kurzfristigen Kreditmärkten seien und dass der Präsident der Bostoner Fed und seine Kollegen erkennen könnten, dass „wir plötzlich nicht mehr alle Finger in der Hand haben“ Hebel.“
Stablecoins steuern den Kryptomarkt?
Stablecoins beeinflussen jetzt die kurzfristigen Kreditpreise, aber diese Instrumente könnten genauso schnell den Markt verlassen. Mitte Juni führte beispielsweise ein „Run“ auf das Iron Finance-Protokoll dazu, dass der Preis seiner IRON-Stablecoin von der Stange rutschte und sein natives Token, TITAN, um fast 100 % sank, was sich unter anderem auf den Investor Mark Cuban auswirkte.
Rohan Grey, Assistenzprofessor am Willamette University College of Law, sagte gegenüber Cointelegraph, dass ein Zusammenbruch von Tether schlimme Auswirkungen auf das Kryptoversum haben könnte:
„Tether ist immer noch eines der am häufigsten gehandelten Asset-Paare für fast jede andere Krypto und bietet dem Sektor eine enorme Liquidität. Also ja, ein Absturz in Tether hätte erhebliche Auswirkungen auf den Rest des Ökosystems.“
Circle und einige andere Stablecoins haben damit begonnen, Tether Marktanteile abzunehmen. er fügte hinzu.
Die Kontroverse hat USDT durch einen Großteil seiner kurzen Geschichte verfolgt, und im Februar vereinbarten Tether und seine Tochtergesellschaft Bitfinex, dem Bundesstaat New York 18,5 Millionen US-Dollar zu zahlen, weil er das Ausmaß falsch darstellte, in dem USDT durch Fiat-Sicherheiten gedeckt war.
„Die Behauptung von Tether, seine virtuelle Währung sei zu jeder Zeit vollständig durch US-Dollar gedeckt, war eine Lüge“, sagte die New Yorker Generalstaatsanwältin Letitia James bei der Bekanntgabe des Vergleichs, der auch verlangt, dass Tether und Bitfinex vierteljährliche Berichte über USDT-Reserven vorlegen – die die erste davon wurde in Rosengrens Slide Deck zusammengefasst.
Der USDT-Bericht vom März beruhigte jedoch nicht alle. Besonders auffällig war, dass Commercial Paper die Hälfte (49,6%) der Vermögenswerte ausmachten. „Die Tatsache, dass Tether so viele Unternehmenspapiere und Unternehmensanleihen hält, ist ein riesiges Problem“, sagte Gray gegenüber Cointelegraph und fügte hinzu: „Niemand weiß, was es ist, und es steht völlig im Widerspruch zu ihrer jahrelangen Behauptung, dass sie nur investiert hätten Bargeld oder bargeldähnliche Vermögenswerte.“
Ein „Barmitteläquivalent“ muss etwas besonders „flüssiges ohne Marktunsicherheit“ sein, erklärte McKenna gegenüber Cointelegraph: „Commercial Papers sind nicht generisch. Es gibt alle Arten von Commercial Paper.“ Sie sagte, dass es nicht mehr wie in den alten Zeiten sei, als die Leute sagten, die Commercial Paper von General Electric seien „so gut wie Gold“. Heute „müssen Sie sehen, wer der Emittent ist“.
„USDT war seit seiner Gründung ein großes Fragezeichen“, sagte Sidharth Sogani, Gründer und CEO des Forschungsunternehmens Crebaco, gegenüber Cointelegraph. Wenn Tether Vermögenswerte in etwas anderes als US-Dollar investiert, was passiert dann, wenn diese Vermögenswerte – z. B. Edelmetalle oder Unternehmensanleihen – im Preis fallen? „Wird USDT seinen Wert verlieren?“ Und wie werden die Einnahmen verteilt? Die Benutzer von Tether besitzen vermutlich die Anleihen und Rohstoffe, die den Stablecoin stützen. "Die verdienten Zinsen sind also das Recht der Benutzer", sagte Sogani.
Nicht jeder hat jedoch ein Problem damit, dass Tether seinen Token an einen Korb bindet, der Commercial Paper enthält. „Meiner Meinung nach ist nichts daran auszusetzen, dass ein Stablecoin – USDT oder nicht – Commercial Paper hält oder durch diese gedeckt ist, im Gegensatz zu einer 100%igen Deckung durch eine bestimmte Fiat-Währung“, Sean Stein Smith, Assistenzprofessor am Department of Economics und Business am Lehman College, sagte Cointelegraph.
Allerdings räumte Stein Smith potenzielle „Komplikationen“ ein, die auftreten könnten – ein „Run“ auf den Stablecoin könnte beispielsweise eine bestimmte Tranche des Commercial-Paper-Marktes destabilisieren. Oder umgekehrt, wenn der Commercial-Paper-Markt „zusammenbrechen“ könnte, könnte dies die Rücknahme dieser bestimmten Stablecoin stören.
Bessere Auditierung?
Würde eine regelmäßige Prüfung der Tether-Reserven durch eine Big-Four-Wirtschaftsprüfungsgesellschaft ihre Stellung in Bezug auf die Frage der „Unterstützung“ verbessern? „Eine regelmäßige Prüfung würde absolut helfen“, sagte Stein Smith, „sowohl das Vertrauen in die Unterstützung von USDT zu stärken als auch kryptospezifische Standards zu schaffen, die von anderen Stablecoin-Emittenten in Zukunft übernommen werden könnten.“
Aber andere sind sich da nicht so sicher. USD Coin (USDC), der zweitgrößte Stablecoin, lässt beispielsweise Grant Thornton LLP bestätigen, dass er jeden Monat über ausreichende US-Dollar-Reserven verfügt. Dies wird oft als besserer Ansatz angeführt, aber selbst dies hat nach Ansicht von McKenna ernsthafte Einschränkungen. Alles, was wirklich passiert, erklärte McKenna, ist eine monatliche Überprüfung des Bankguthabens des Emittenten. Zwei Minuten nachdem der Wirtschaftsprüfer den Kontoauszug überprüft hat, könnte der Stablecoin-Emittent Gelder einfach woanders hinüberweisen.
Was ist dann die Antwort? Laut Mckenna handelt es sich um Treuhandkonten – d.h. „segregierte Kundengelder wie Broker/Dealer müssen vorhanden sein“. Auf jeden Fall: "Es gibt viele Möglichkeiten, Geld zu binden, damit es nicht angerührt werden kann."
An anderer Stelle ist ein weiterer Knackpunkt für die Leute die Tatsache, dass laut Tether selbst nur 2,9% der Vermögenswerte von USDT in Bargeld hinterlegt sind, was einige dazu veranlasst hat, zu sagen, dass Tether sich wie eine Bank verhält – aber ohne der strengen Regulierung einer Bank zu unterliegen .
„Wenn man sich die Zusammensetzung der Reserven anschaut – ein winziger Teil der Reserven sind Barreserven bei Banken – ist es ziemlich klar, dass Tether wie eine Bank funktioniert, aber ohne die übliche Offenlegung“, Martin Walker, Direktor für Bank- und Finanzwesen am Zentrum für evidenzbasiertes Management, sagte der Financial Times.
In der Zwischenzeit hilft die ganze Publizität über Reserven wahrscheinlich nicht, dass die Stablecoin neue Benutzer anzieht. Laut CoinMarketCap hat sich die Marktkapitalisierung von USDT im letzten Monat kaum bewegt. Bei US-Dollar-gestützten Stablecoins ist die Marktkapitalisierung ein guter Proxy für das Gesamtangebot, da jede Coin sehr nahe bei 1,00 USD liegt. In der Zwischenzeit haben USD Coin und Binance USD (BUSD), die engsten Konkurrenten von Tether, ihre Marktkapitalisierung in diesem Zeitraum erheblich erhöht – 10 % bzw. 12 % seit Anfang Juni.
Cointelegraph lud Tether/Bitfinex ein, sich zu der Idee zu äußern, dass es gegenüber seinen Konkurrenten an Boden zu verlieren scheint, erhielt jedoch keine Antwort.
Was ist, wenn USDT ins Stocken gerät?
Es gibt keine Anzeichen für einen bevorstehenden Zusammenbruch des USDT, aber angesichts der anhaltenden Marktdominanz von Tether ist ein solches Ereignis oft ein Gesprächsthema – als Spekulation. Sogani sagte gegenüber Cointelegraph:
„Die BTC/Krypto-Paare würden aufrechterhalten, aber trotzdem würde es ein Blutbad geben. Ich glaube, der Markt würde zwischen 10 und 15 % verlieren – das zirkulierende USDT-Angebot beträgt derzeit 64 Milliarden US-Dollar – an Marktkapitalisierung und eine plötzliche Korrektur von bis zu 35 % könnte beobachtet werden, wenn der USDT zusammenbricht, da dies eine Panik auslösen würde.“
Stein Smith hingegen stimmt nicht zu, dass Stablecoins im Allgemeinen oder USDT im Besonderen eine große Bedrohung für die Finanzstabilität oder das Krypto-Ökosystem darstellen. „Wenn Stablecoins tatsächlich ein globales systemisches Risiko darstellen, warum experimentieren und setzen dann so viele Zentralbanken digitale Zentralbankwährungen ein – die auf einer grundlegenden Ebene staatlich ausgegebene Stablecoins sind“, sagte er und fügte hinzu:
„Wenn Tether zusammenbrechen würde, würde es sicherlich eine gewisse Volatilität und Schlagzeilen geben, die das ‚Ende von Krypto‘ vorhersagen, aber es würde nicht den gesamten Sektor zum Absturz bringen.“
STABIL Act erforderlich?
An anderer Stelle könnte eine Stablecoin-Regulierung kommen, zumindest wenn sich bestimmte Initiativen als erfolgreich erweisen. „Es ist wichtig, dass, wenn eine an Fiat-Währung gebundene Stablecoin ausgegeben wird, diese reguliert wird“, sagte Sogani. Da Stablecoins in den meisten Fällen zentralisiert sind, müssen wegen mangelnder Transparenz strenge Vorschriften gelten.“
Der Stablecoin-Markt ist ebenfalls global fragmentiert, da verschiedene Organisationen ihre eigenen Stablecoins haben und viele Stablecoins auf mehreren Ketten erhältlich sind. USDT zum Beispiel ist als ERC-20-Token auf Ethereum, als TRC-20-Token auf Tron und als BEP-20-Token auf Binance Smart Chain erhältlich und kann auch über den Omni Layer auf Bitcoin (BTC) verwendet werden, wodurch Auditing schwieriger.
„Stablecoin ist im Wesentlichen unreguliertes kostenloses Banking, das Einlagen ausgibt. Allerdings hat freies Banking in der Vergangenheit nie funktioniert, selbst in Fällen, in denen die Regierung Unterstützung benötigte“, präsentierte der Finanzprofessor der Yale University, Gary Gorton, kürzlich zusammen mit seiner Meinung: „Es muss eine glaubwürdige Unterstützung für Stablecoin geben, da sie jetzt ohne Entität betrieben werden können sie zu beaufsichtigen."
„Der Sektor könnte von mehr Regulierung profitieren“, sagte Gray von der Willamette University gegenüber Cointelegraph. Gray half bei der Ausarbeitung des Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement (STABLE) Act, der im Dezember 2020 im US-Repräsentantenhaus eingeführt wurde. Der STABLE Act würde unter anderem verlangen, dass US-Stablecoin-Emittenten eine Bankurkunde und die vorherige Genehmigung von . einholen die Federal Reserve, die Federal Deposit Insurance Corporation und die zuständige Bankbehörde in ihrem Hoheitsgebiet.
Alles in allem sind Stablecoins in letzter Zeit explodiert und ziehen daher mehr Aufmerksamkeit bei den Finanzaufsichtsbehörden auf sich. Tether steht an der Spitze der Stablecoin-Pyramide, aber es bleiben Fragen offen, ob alle Fiat-basierten Stablecoins wirklich eins zu eins verknüpft sind, sagte McKenna. "Wenn ich Bargeld brauche, um Rücknahmen zu begleichen oder Steuern zu zahlen, werde ich dann Dollar für Dollar bekommen?"
Als Geldmarktfonds während der Finanzkrise 2008 „das Geld brachen“, d. h. ihr Nettoinventarwert unter 1 US-Dollar fiel, lag das daran, dass diese Fonds in Derivate, Commercial Paper und andere plötzlich illiquide Vermögenswerte investiert hatten. McKenna schloss: „Ja, es gibt enorme Gründe für die Fed und ihre Präsidenten, sich Sorgen zu machen.“
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