Czy fundusze kryptowalutowe (ETF) w końcu pojawią się w Stanach Zjednoczonych? Dziesiątki opartych na kryptowalutach ETF-ów lub produktów podobnych do ETF są obecnie sprzedawane na regulowanych giełdach w Europie, podczas gdy Kanada i Brazylia wprowadziły już w tym roku własne wersje. Jednak w ciągu ostatnich ośmiu lat żadna firma inwestycyjna nie uzyskała zgody amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) na ETF wspierany kryptowalutami. Wiatry mogą się teraz zmieniać.
„Oparta na kontraktach terminowych Bitcoin ETF zostanie zatwierdzona w nadchodzących tygodniach, a nie miesiącach” – powiedział Cointelegraph John Sarson, współzałożyciel i dyrektor generalny Sarson Funds LLC, dodając, że „rynek kontraktów terminowych na Bitcoin jest teraz wyjątkowo dobrze przetestowany i bardzo płyn w wieku trzech lat.”
Nasze najlepsze roboty biznesowe
Perspektywy nie były tak obiecujące miesiąc temu, ale sprawy nabrały tempa 3 sierpnia, kiedy szef SEC Gary Gensler zasygnalizował w oświadczeniu, że amerykańska agencja regulacyjna niekoniecznie jest przeciwna ETF-om opartym na kontraktach futures na bitcoiny (BTC).
Gensler powiedział, że nie może się doczekać recenzji swoich pracowników dotyczących ostatnich wniosków od firm, które chcą wprowadzić na rynek fundusze giełdowe z pośrednią ekspozycją na wiodącą światową kryptowalutę, „zwłaszcza jeśli te [oferty funduszy] są ograniczone do CME” – tj. Chicago Mercantile Exchange — „tradycyjne kontrakty futures na bitcoiny”.
„Gensler zaskoczył nas wszystkich” – skomentowała Cointelegraph Kathleen Moriarty, starszy doradca w Chapman and Cutler LLP. Oświadczenie Genslera, wraz z późniejszym wycofaniem wniosków Ethereum (ETH) ETF przez administratorów funduszy VanEck i ProShares, skłoniło dwóch analityków Bloomberga do wyrażenia opinii, że oparty na kontraktach terminowych Bitcoin ETF może zostać zatwierdzony już w październiku.
Czy to czytanie za dużo w liściach herbaty agencji? Czy ETF oparty na kontraktach futures jest naprawdę nieuchronny, a jeśli tak, to dlaczego ETF nie może przejąć bezpośredniej własności Bitcoina? Gensler, który kiedyś kierował CFTC, która reguluje amerykańskie rynki instrumentów pochodnych – w tym kontraktów terminowych – może wierzyć, że kryptowalutowy fundusz ETF oparty na kontraktach terminowych oferuje kolejną warstwę ochrony inwestorów, tj. nadzór CFTC oprócz nadzoru SEC.
Weź również pod uwagę, że fundusz inwestycyjny BTC oparty na kontraktach futures,Bitcoin Strategy ProFund (BTCFX), zdobył aprobatę SEC w lipcu bez większych fanfar. Być może SEC używa funduszy kryptograficznych opartych na kontraktach futures jako produktu przejściowego do testowania wód regulacyjnych za pomocą fizycznych kryptowalut ETF, które zostaną wprowadzone w 2022 r., powiedzmy, jeśli wszystko pójdzie dobrze. Z drugiej strony jest oparty na przyszłościBitcoin ETF naprawdę najlepszy produkt dla inwestorów?
Czy ETF-y Bitcoin są pod ręką?
Chris Kuiper, wiceprezes CFRA Research, powiedział Cointelegraph: „Uważamy, że to tylko kwestia czasu. Biorąc pod uwagę, że SEC zezwala na złote ETFy oparte na kontraktach terminowych, trudno byłoby im ostatecznie nie zatwierdzić ETF na Bitcoina, również opartego na obecnie dobrze ugruntowanym rynku kontraktów terminowych na Bitcoin.
To, w jaki sposób analitycy Bloomberg, Eric Balchunas i James Seyffart, mogli zinterpretować wycofanie propozycji VanEck i ProShares z ofertami Ethereum ETFs jako dobry znak dla kryptowalutowych ETF-ów, może być na pierwszy rzut oka zaskakujące, ale jak wyjaśnił Cointelegraph dyrektor generalny Banz Capital John Iadeluca: „Podczas gdy VanEck i ProShares szybko wycofali swoje Ethereumaplikacje futures ETF, nie zrobili tego samego ze swoim Bitcoinemaplikacje futures ETF, co wydaje się być pozytywnym sygnałem do zatwierdzenia Bitcoin ETF.” Kiedy ci dostawcy funduszy zobaczyli, że otwierają się jedne drzwi, prawdopodobnie nie było potrzeby obserwowania wszystkich drzwi.
Iadeluca zauważył ponadto, że kiedy Chicago Mercantile Exchange poczyniła pierwsze kroki w zakresie kontraktów terminowych na kryptowaluty, zaczęła się od kontraktów terminowych na Bitcoina, a kilka lat później na Ethereum. „Rozsądne byłoby, gdyby ta sama kolejność wystąpiła w przypadku kontraktów futures ETF, a niedawna aktywność aplikacji ETF wydaje się wskazywać na to, że dzieje się to wcześniej niż oczekiwano” – dodał Moriarty:
„Inną ciekawą rzeczą, o której nikt nie wspomniał, jest to, że 11 maja 2021 r. Wydział Zarządzania Inwestycjami [SEC] wydał oświadczenie dotyczące jego obecnych poglądów na temat funduszy zarejestrowanych zgodnie z ustawą z 1940 r. Inwestujących w kontrakty terminowe na bitcoiny. W oświadczeniu stwierdzono, że nie zezwala jeszcze na oferowanie funduszy zarejestrowanych w ustawie z 1940 r., które są funduszami ETF zapewniającymi ekspozycję na bitcoiny poprzez inwestowanie w kontrakty futures na bitcoiny”.
Oczywiście pozostaje pewna niejasność. „Jeśli chodzi o zatwierdzenie w październiku, nikt nie zgaduje” – powiedział Moriarty, który pracował z Cameronem i Tylerem Winklevoss przy pierwszym zgłoszeniu do SEC o Bitcoin ETF w 2013 roku, ostatecznie odrzuconym przez agencję w 2017 roku.
Najlepszy produkt dla inwestorów?
Dlaczego SEC może zatwierdzić przyszłościowy krypto ETF przed fizycznym? W końcu „fundusze Bitcoin oparte na futures nie inwestują bezpośrednio w kryptowalutę — nie śledź BTC tak ściśle, jak fundusze posiadane fizycznie” i mogą być droższe, Kapil Rathi, CEO i współzałożyciel instytucjonalnej kryptowaluty wymiany CrossTower, powiedział Cointelegraph. Firma „nie jest przekonana, że jest najlepszym wehikułem dla inwestorów. Stwarza to znaczną nieefektywność pod względem stałych kosztów handlu i rolowania.”
Neena Mishra, dyrektor ds. Badań ETF w Zacks Investment Research, powiedziała Cointelegraph: „Inwestorzy woleliby fizyczne ETFy Bitcoin, ale jeśli inwestorzy nie widzą nadchodzących fizycznych BTC, kupią ETFy futures”. Uważa, że zatwierdzenie wersji opartej na przyszłości prawdopodobnie nastąpi wkrótce, być może w listopadzie.
Oczywiście nie jest to kryptowaluta ETF, na którą większość czekała – Balchunas porównał ją do „serwowania O'Doula [piwa bezalkoholowego], gdy partia chce prawdziwego piwa” – ale Sarson, na przykład, nie był zaniepokojony.
„BTC ETF oparty na kontraktach terminowych będzie bardzo popularny, podobnie jak towarowe ETFy oparte na kontraktach terminowych są bardzo popularne wśród inwestorów” – powiedział Cointelegraph. „Myślę, że trudno będzie go odróżnić od fizycznego ETF-a na towary”. Dodał, że formularze podatkowe „nieuniknione K-1” nie zniechęcą wielu osób do inwestowania w produkt oparty na kontraktach terminowych.
Czy zatwierdzenie ETF opartego na kontraktach futures może otworzyć wrota dla innych ETF opartych na kryptowalutach w USA? „Uruchomienie BTC ETF może wzmocnić perspektywy finansowanych „fizycznie” ETF-ów w najbliższej przyszłości” – powiedział Rathi Cointelegraph. Administratorzy chcący uruchomić fundusze ETF z fizycznym wsparciem mogą wskazać funkcjonujący ETF oparty na kontraktach futures jako rodzaj weryfikacji koncepcji. Rathi dodał: „Mogą przedstawić SEC jasne dane dotyczące tego, dlaczego ETF z fizycznym wsparciem byłby znacznie lepszy dla inwestorów niż ETF oparty na kontraktach terminowych”.
Obawy dotyczące manipulacji na rynku
Innym pytaniem jest, dlaczego SEC (pozornie) uważa, że Bitcoin ETF oparty na kontraktach futures oferowałby większą ochronę inwestorów niż ten, który inwestuje bezpośrednio w walutę cyfrową. W końcu „rynek kontraktów terminowych na towary był nękany przez manipulacje rynkowe na dużą skalę od samego początku”, jak mówi profesor prawa J.W. Markham napisał kilka lat temu i nadal jest to problem.
W kwietniu amerykańscy regulatorzy wszczęli „jedno z największych w historii dochodzeń w sprawie manipulacji na rynku ropy”, w którym handlowcy rzekomo ograniczali rynki kontraktów terminowych na ropę.
Kuiper przyznał, że taka pozycja byłaby „nieco dziwna”, biorąc pod uwagę, że kluczowym problemem SEC w odniesieniu do Bitcoin ETF jest brak regulacji wokół rynku kasowego i obawy o manipulacje na rynku, mówiąc Cointelegraph:
„Podczas gdy rynek kontraktów terminowych jest bardziej regulowany, kontrakty terminowe są instrumentami pochodnymi, a zatem są oderwane od towaru bazowego. Wygląda więc na to, że powinno być więcej obaw o potencjalną manipulację na rynku kontraktów terminowych na Bitcoin, biorąc pod uwagę, że jest on lewarowany i rozliczany gotówkowo, bez konieczności wymiany lub rozliczenia rzeczywistego Bitcoina”.
Ponadto Rathi dodał: “Gensler rozwiązuje ryzyko kredytowe kontrahenta, wspierając fundusz futures ETF. On również naciska na produkt, który SEC widziała w przeszłości, jak VXX [ETF zmienności] i USO [ETF na ropę], które również są oparte na kontraktach terminowych.” Uważa jednak, że chociaż ETF futures na bitcoiny „rozwiązuje jeden problem, powoduje znaczną nieefektywność kosztową. Zwiększa to również ryzyko, że animatorzy rynków terminowych mogą próbować ograć transakcje, które administrator ETF dokonywałby co miesiąc.
Jak wspomniano, SEC zatwierdziła w lipcu otwarty fundusz powierniczy BTC ProFunds, który inwestuje głównie w kontrakty futures na Bitcoiny, a niektórzy uważają, że to zatwierdzenie zachęciło więcej administratorów funduszy do złożenia wniosku o Bitcoin ETF oparty na kontraktach futures.
ETF-y są coraz bardziej popularne w porównaniu z funduszami wzajemnymi ze względu na niższe opłaty, efektywność podatkową i możliwość handlu jak akcje. Wśród firm, które w sierpniu złożyły wniosek o oferowanie kontraktów futures na Bitcoin ETF, znalazły się Invesco, VanEck, Valkyrie Digital Assets, Galaxy Digital i ProShares, spółka stowarzyszona z ProFunds.
Oś czasu dla „fizycznego” funduszu Bitcoin
Kiedy można się spodziewać amerykańskiego funduszu ETF, który inwestuje bezpośrednio w aktywa cyfrowe, takie jak Bitcoin i Ethereum — czyli „prawdziwe piwo”? „Prawdziwy Bitcoin ETF wspierany przez przechowywanie i przechowywanie prawdziwego Bitcoina – podobnie jak GLD ze złotem – jest nadal mało prawdopodobny” – powiedział Cointelegraph współzałożyciel i dyrektor ds. inwestycji w Toroso Investments Michael Venuto. Dodał, że kandydaci do nieuchronnej akceptacji to wszystkie strategie Bitcoin, wykorzystujące kontrakty terminowe i inne papiery wartościowe „w celu śledzenia zachowania Bitcoina. Błąd śledzenia może być dość wysoki.”
Mishra postrzega oparte na kontraktach futures Bitcoin ETF jako produkt przejściowy. Wiele zatwierdzeń w USA może nadejść w listopadzie, a jeśli będą działać sprawnie, SEC może zatwierdzić fizyczne fundusze ETF być może w pierwszej połowie 2022 roku.
Kiedy zarówno kontrakty futures, jak i fizyczne ETFy będą wreszcie dostępne dla inwestorów, Mishra spodziewa się, że fizyczny ETF będzie bardziej popularny niż ten oparty na kontraktach futures. Rzeczywiście, wiele z tych, którzy posiadają fundusze ETF na Bitcoiny oparte na kontraktach futures, może migrować do fizycznych ETF-ów.
Związane z:Wielki flippening kryptowalut: czy Ethereum może wyprzedzić Bitcoina?
A co z ETF-em Ethereum? „Niedługo niedługo”, powiedział Mishra, dodając, że jest to prawdopodobne dopiero po ostatecznym zatwierdzeniu fizycznego funduszu BTC ETF. Czy zatwierdzenie ETF z fizycznym wsparciem w USA byłoby dużym wydarzeniem? „Ogólnie byłoby to pozytywne dla świata kryptowalut” – powiedziała Cointelegraph. Wielu inwestorów unika inwestowania w kryptowaluty ze względu na obawy związane z bezpieczeństwem, takie jak utrata dostępu do swoich portfeli. „ETF byłby bezpieczniejszy i łatwiejszy w handlu”.
Ogólnie rzecz biorąc, wydaje się, że SEC w tym momencie może łatwiej zatwierdzić kryptowalutowy fundusz ETF oparty na kontraktach futures, nawet jeśli jego śledzenie bitcoinów jest niedoskonałe, a opłaty wyższe. Może odegrać pozytywną rolę jako produkt przejściowy, zwiększając komfort zarówno inwestorów, jak i organów regulacyjnych w nowym ekosystemie kryptograficznym. To powiedziawszy, „fizycznie zabezpieczony ETF, bardziej na wzór GLD, byłby z pewnością optymalnym narzędziem dla inwestorów”, jak Rathi powiedział Cointelegraph.
Przeczytaj o Cointelegraph
