To nie pierwszy raz, kiedy amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) odrzuciła propozycje dotyczące natychmiastowego produktu giełdowego Bitcoin (ETP), ale różne instytucje finansowe nadal podejmują wysiłki. Niedawna próba podjęta przez Cboe BZX Exchange 25 stycznia, aby umieścić Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust jako Bitcoin ETP również nie powiodła się.
W liście SEC opublikowanym 8 lutego wskazano, że giełda nie wywiązała się z obowiązku wykazania, że fundusz jest „zaprojektowany w celu zapobiegania nieuczciwym i manipulacyjnym aktom” oraz „w celu ochrony inwestorów i interesu publicznego”.
Nasze najlepsze roboty biznesowe
Chociaż propozycje Bitcoin spot ETP nigdy nie zostały zatwierdzone przez SEC i takie produkty nie są dostępne na rynku amerykańskim, istnieją na rynku europejskim. Badając ceny ETP w obrocie na rynku europejskim, można uzyskać dobry wgląd w to, czy możliwe są działania oszukańcze i manipulacyjne.
Aby zbadać, czy obawy SEC dotyczące oszukańczych i manipulacyjnych działań są uzasadnione, w tym artykule porównamy historyczne ceny trzech europejskich giełd ETP oraz historię cen spot Bitcoin z 18 giełd, aby sprawdzić, czy istnieją jakiekolwiek znaczące różnice cen, które mogłyby wywołać manipulacje na rynku.
Główne obawy SEC
Z technicznego punktu widzenia SEC zgłosiła dwie główne obawy dotyczące propozycji Giełdy BZX:
(1) Nie dostarczono żadnych danych ani analiz na poparcie argumentu, że arbitraż między platformami Bitcoin pomaga utrzymać globalne ceny Bitcoina w zgodzie ze sobą, utrudniając w ten sposób manipulacje i eliminując wszelkie międzyrynkowe różnice cenowe. Nic nie wskazuje na to, jak bardzo ceny bitcoinów są wyrównane w różnych systemach handlu bitcoinami ani jak szybko można zlikwidować rozbieżności cenowe.
(2) Giełda nie przedstawia proponowanej metodologii obliczania indeksu, która uczyniłaby proponowaną ETP odporną na oszustwa lub manipulacje. W szczególności giełda nie oceniła możliwego wpływu, jaki platformy typu spot nieuwzględnione wśród platform Bitcoin wchodzących w skład indeksu miałyby na ceny Bitcoin używane do obliczenia indeksu.
Aby sprawdzić, czy powyższe problemy istnieją i czy możliwe są działania manipulacyjne w obrębie ETP notowanych na rynkach europejskich, dane historyczne (z Google Finance) następujących trzech ETP notowanych na SIX Swiss Exchange są porównywane z ceną spot Bitcoin z giełd (dane zCryptowatch).
- Bitcoin ETP WisdomTree (BTCW-USD)
- 21 akcji Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase Fizyczne BTC ETP (SWX:BITC-USD)
Korelacja między bitcoinami ETP a ceną spot sugeruje istnienie różnic cenowych
Jak opisano w propozycji BZX Exchange, obliczenie indeksu będzie oparte na medianie ceny ważonej wolumenem (VWMP) w ciągu ostatnich pięciu minut z pięciu giełd — Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit i Kraken.
W bardzo prostej i podstawowej próbie odtworzenia kalkulacji indeksu z najlepszymi wysiłkami wykorzystywane są dzienne ceny spot z czterech z pięciu wyżej wymienionych giełd — Bitstamp, Coinbase, Gemini i Kraken.
Ponieważ skala ceny Bitcoin ETP często różni się od ceny spot Bitcoin, dzienna zmiana procentowa (lub dzienny zwrot) jest używana na wszystkich wykresach w celu łatwego porównania różnic cenowych.
Poniższe wykresy przedstawiają porównanie dziennego zwrotu między każdym z trzech ETP a zagregowaną ceną spot Bitcoin, obliczoną na podstawie czterech giełd przy użyciu metody mediany ważonej wolumenem.
Wykres punktowy po lewej stronie pokazuje, jak bardzo cena ETP jest wyrównana z ceną spot. Jeśli oba są idealnie dopasowane, wszystkie punkty powinny wpaść na niebieską kreskę. Wykres po prawej stronie porównuje dzienny procentowy zwrot, a także przedstawia różnicę między nimi.
Porównując WisdomTree ETP i spot, chociaż większość punktów w klastrze wykresów punktowych w promieniu +/-5%, z pewnością istnieją pewne znaczące dysproporcje cenowe poza tym promieniem. Jeden dzień w okresie trzech miesięcy miał dzienną różnicę zwrotu (niebieska kreska) między ceną ETP a ceną spotową powyżej 10%.
Warto również zauważyć, że zmienność zmiany procentowej ceny ETP jest zwykle wyższa niż w przypadku spot. Poniższy wykres porównujący Coinbase Physical Bitcoin (niebieska linia) i Bitcoin spot (różowa linia) pokazuje, że procentowa zmiana pierwszego może osiągnąć prawie 15%, podczas gdy drugi przekroczył tylko 10%.
Podobnie cena 21Shares Bitcoin ETP jest również bardziej zmienna niż spot, a korelacja z spotem jest niższa (62%) niż w przypadku WisdomTree (67%) i Coinbase Physical Bitcoin (66%).
Przedstawione powyżej porównania cen sugerują istnienie międzyrynkowych różnic cenowych między ceną ETP a ceną spot Bitcoin z giełd. Dysproporcje cen nie zostały usunięte wystarczająco szybko, aby zapobiec aktom manipulacji.
Należy jednak podkreślić, że jest to tylko bardzo przybliżone porównanie przy użyciu danych dziennych. Różnica w cenach może wynikać z różnych czasów granicznych, które każdy ETP wykorzystuje do obliczania ceny na koniec dnia, tj. produkty giełdowe nie są sprzedawane przez 24 godziny, jak cena spot kryptowalut; handlują w normalnych godzinach handlu Giełdy od 9:30 do 16:00.
Ponadto w praktyce do obliczania ceny indeksu będzie stosowana znacznie wyższa częstotliwość, tj. propozycja Giełdy BZX sugeruje obliczanie ceny indeksu na podstawie danych z ostatnich pięciu minut z pięciu giełd i aktualizowanie Intraday Indicative Value (IIV) na akcję co 15 sekund. Przeprowadzona tutaj analiza wykorzystuje tylko dzienne zagregowane dane do zastępowania ceny indeksu i może nie odzwierciedlać rzeczywistej ceny indeksu przy użyciu danych o wysokiej częstotliwości.
Warto podkreślić, że chociaż można zaobserwować różnice cen między ETP a ceną spot na podstawie danych dziennych, rozbieżności cenowe między samymi platformami ETP są znacznie mniejsze, jak pokazano na poniższych wykresach.
Jest bardzo prawdopodobne, że wszystkie te ETP notowane na tej samej giełdzie używają tej samej częstotliwości i czasu granicznego do obliczania swoich cen; stąd różnice cenowe między sobą są mniejsze. Wzmacnia to tezę, że różnice cenowe między ceną spot Bitcoin ETP i Bitcoin mogą wynikać z częstotliwości i czasu odcięcia stosowanego w metodologii obliczania indeksu ETP, których nie można dokładnie odtworzyć w tej analizie.
Różnice cen spot między giełdami są minimalne
W pierwszym punkcie niepokojącym wymienionym na początku artykułu SEC zapytała również, jak bardzo ceny Bitcoin są wyrównane w różnych systemach handlu Bitcoinami.
W oparciu o międzyplatformowe dane BTC/USD zebrane z 18 giełd z Cryptowatch, różnice w cenach giełdowych są bardzo małe. Jako przykład, aby pokazać, jak bardzo ceny są do siebie dopasowane, Coinbase, Gemini i Bitstamp są porównywane z Krakenem, a korelacja między każdą parą jest bardzo bliska 100%.
SEC jest również zaniepokojona możliwością wpływu cen i manipulacji ze strony platform spotowych, które nie są zawarte w składnikach indeksu. Jeśli ceny bitcoinów z innych platform znacznie różnią się od czterech platform składowych, manipulatorzy rynku Bitstamp, Coinbase Gemini i Kraken mogą próbować wykorzystać różnice w celu uzyskania zysku.
Aby sprawdzić, czy między czterema platformami i innymi platformami występują różnice cen, dolny prawy wykres poniżej porównuje zagregowaną medianę ceny ważoną wolumenem z czterech platform z zagregowaną ceną ze wszystkich 18 giełd. Prawie idealnie wyrównana linia pokazuje, że prawie nie ma między nimi różnicy. Platformy spotowe nie mają dużych różnic cenowych, a ceny są ściśle wyrównane w różnych systemach handlu bitcoinami.
Przy tak dużym podobieństwie dziennych cen działania manipulacyjne będą bardzo trudne na różnych giełdach. Jednak manipulacja cenami może nadal mieć miejsce w ciągu dnia, ale jest poza zasięgiem tej analizy ze względu na brak danych o wysokiej częstotliwości w ciągu dnia.
Na podstawie analizy trzech cen ETP notowanych na giełdzie SIX Swiss Exchange oraz cen spot Bitcoin z 18 giełd wydaje się, że istnieją różnice cen między ETP a spot. Mogłoby to potencjalnie prowadzić do manipulacji ceną indeksu ETP, chociaż skarżący często twierdzili, że zaawansowana metodologia obliczania indeksu zapobiega takim działaniom.
Obawy SEC dotyczące oszustw i manipulacji wydają się uzasadnione w oparciu o różnice cenowe między tymi europejskimi giełdowymi ETP a ceną spot. To powiedziawszy, różnica może być spowodowana dzienną częstotliwością danych stosowaną w tej analizie, która różni się od danych o wysokiej częstotliwości stosowanych w praktyce.
Wręcz przeciwnie, między różnymi systemami handlu bitcoinami nie można znaleźć żadnych znaczących różnic cenowych. Chociaż rynki kasowe z tych miejsc są bardziej zdecentralizowane i mniej regulowane niż tradycyjne giełdy papierów wartościowych, złośliwa manipulacja cenami na tych platformach może nadal być bardzo trudna.
Biorąc pod uwagę dużą liczbę scentralizowanych i zdecentralizowanych, regulowanych i nieuregulowanych giełd kryptograficznych, niezwykle trudno jest udowodnić efektywność cenową i podobieństwo między nimi wszystkimi. Osoby ubiegające się o ETP z USA mają jeszcze długą drogę do przekonania SEC.
Przedstawione tutaj poglądy i opinie są wyłącznie poglądami autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy Cointelegraph.com. Każdy ruch inwestycyjny i handlowy wiąże się z ryzykiem, powinieneś przeprowadzić własne badanie przed podjęciem decyzji.
Czytaj dalej z Cointelegraph
