Není to poprvé, co americká Komise pro cenné papíry (SEC) odmítla návrhy na produkt obchodovaný na burze bitcoinů (ETP) na spotové burze, ale různé finanční instituce nadále vyvíjejí úsilí. Nedávný pokus burzy Cboe BZX z 25. ledna zalistovat Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust jako Bitcoin ETP také selhal.
Dopis SEC zveřejněný 8. února poukázal na to, že burza nesplnila své břemeno, aby prokázala, že fond je „navržen k prevenci podvodných a manipulativních činů“ a „k ochraně investorů a veřejného zájmu“.
Naši nejlepší obchodní roboti
Přestože návrhy bitcoinových spotových ETP nebyly nikdy schváleny SEC a takové produkty nejsou dostupné na trhu v USA, na evropském trhu existují. Zkoumáním cen ETP obchodovaných na evropském trhu by bylo možné získat dobrý přehled o tom, zda jsou možné podvodné a manipulativní činy.
Aby bylo možné zjistit, zda jsou obavy SEC z podvodných a manipulativních činů oprávněné, porovná tento článek historické ceny tří evropských kotovaných ETP a historii spotových cen bitcoinů z 18 burz, abychom zjistili, zda existují nějaké významné cenové rozdíly, které by mohly vyvolat manipulaci s trhem.
Primární obavy SEC
Z technického hlediska ohledně návrhu BZX Exchange vznesl SEC dvě hlavní obavy:
(1) Nebyla poskytnuta žádná data ani analýza na podporu argumentu, že arbitráž napříč bitcoinovými platformami pomáhá udržovat globální ceny bitcoinů vzájemně sladěny, čímž brání manipulaci a eliminují jakékoli cenové rozdíly mezi jednotlivými trhy. Neexistuje žádný náznak toho, jak blízko jsou ceny bitcoinů sladěny na různých místech obchodování bitcoinů nebo jak rychle mohou být cenové rozdíly odstraněny.
(2) Burza neprokazuje, že navrhovaná metodika pro výpočet indexu by učinila navrhovaný ETP odolný vůči podvodům nebo manipulaci. Konkrétně burza neposoudila možný vliv, který by měly spotové platformy, které nejsou součástí bitcoinových platforem indexu, na ceny bitcoinů používané k výpočtu indexu.
Aby se zjistilo, zda výše uvedené problémy existují a zda je možné manipulativní jednání v rámci ETP kotovaných na evropských trzích, historická data (z Google Finance) následujících tří ETP uvedených na SIX Swiss Exchange jsou porovnána se spotovou cenou bitcoinů z burz (údaje zCryptowatch).
- WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
- 21Shares Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase Physical BTC ETP (SWX:BITC-USD)
Korelace mezi bitcoinovými ETP a spotovou cenou naznačuje, že existují cenové rozdíly
Jak je popsáno v návrhu burzy BZX, výpočet indexu bude založen na objemově vážené střední ceně (VWMP) za předchozích pět minut z pěti burz – Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit a Kraken..
Ve velmi jednoduchém a základním pokusu o replikaci výpočtu indexu s maximálním úsilím jsou použity denní spotové ceny ze čtyř z pěti výše uvedených burz – Bitstamp, Coinbase, Gemini a Kraken.
Vzhledem k tomu, že cenová stupnice bitcoinového ETP se často liší od spotové ceny bitcoinu, používá se ve všech grafech denní procentní změna (nebo denní výnos) pro snadné srovnání cenových rozdílů.
Níže uvedené grafy znázorňují srovnání denního výnosu mezi každým ze tří ETP a agregovanou okamžitou cenu bitcoinu, vypočítanou ze čtyř burz pomocí objemově vážené mediánové metody.
Bodový graf na levé straně ukazuje, jak blízko je cena ETP sladěna se spotovou cenou. Pokud jsou oba dokonale zarovnány, měly by všechny body spadat na modrou přerušovanou čáru. Graf na pravé straně porovnává denní procentní výnos a také zobrazuje rozdíl mezi těmito dvěma.
Při srovnání WisdomTree ETP a spotu, ačkoli většina bodů v bodovém grafu se shlukuje v okruhu +/-5 %, určitě existují určité významné cenové rozdíly mimo tento okruh. Jeden den během tříměsíčního období dosáhl rozdíl denního výnosu (modrá přerušovaná čára) mezi ETP a spotovou cenou nad 10 %.
Je také zajímavé poznamenat, že volatilita procentuální změny ceny ETP má tendenci být vyšší než spotová. Níže uvedený graf srovnávající fyzický bitcoin Coinbase (modrá čára) a bodový bitcoin (růžová čára) ukazuje, že procentuální změna prvního bitcoinu by mohla dosáhnout téměř 15 %, zatímco druhého bitcoinu přesáhla pouze 10 %.
Podobně je cena 21Shares Bitcoin ETP také volatilnější než spot a korelace se spotem je nižší (62 %) než u WisdomTree (67 %) a Coinbase Physical Bitcoin (66 %).
Výše uvedená srovnání cen naznačují, že existují mezitrhové cenové rozdíly mezi cenou ETP a okamžitou cenou bitcoinů z burz. Cenové rozdíly nebyly dostatečně rychle odstraněny, aby se zabránilo manipulativním činům.
Je však důležité zdůraznit, že se jedná pouze o velmi hrubé srovnání za použití denních dat. Rozdíl v cenách může být způsoben různými časy uzávěrky, které každé ETP používá k výpočtu ceny na konci dne, tj. produkty obchodované na burze se neobchodují 24 hodin denně jako krypto spotová cena; obchodují v běžné obchodní době burzy od 9:30 do 16:00.
V praxi se také bude pro výpočet ceny indexu používat mnohem vyšší frekvence, tj. návrh burzy BZX navrhuje vypočítat cenu indexu za použití údajů za předchozích pět minut z pěti burz a aktualizovat Intraday Indicative Value (IIV) na akcii každých 15 sekund. Zde provedená analýza používá pouze denní agregovaná data k aproximaci ceny indexu a nemusí odrážet skutečnou cenu indexu pomocí vysokofrekvenčních dat.
Stojí za zmínku, že ačkoli cenové rozdíly mezi ETP a spotovou cenou lze pozorovat pomocí denních údajů, cenové rozdíly mezi samotnými ETP jsou mnohem menší, jak je znázorněno v grafech níže.
Je velmi pravděpodobné, že všechny tyto ETP kótované na stejné burze používají stejnou frekvenci a čas ukončení pro výpočet svých cen; proto jsou cenové rozdíly mezi nimi menší. To zdůrazňuje skutečnost, že cenové rozdíly mezi bitcoinovou ETP a okamžitou cenou bitcoinu mohou pocházet z frekvence a cut-off time používaných v metodice výpočtu indexu ETP, které nelze v této analýze přesně stejné replikovat.
Spotové cenové rozdíly mezi burzami jsou minimální
V prvním bodě znepokojení zmíněným na začátku článku se SEC také zeptala, jak blízko jsou ceny bitcoinů sladěny na různých místech obchodování bitcoinů.
Na základě meziplatformních dat BTC/USD shromážděných z 18 burz od Cryptowatch jsou rozdíly v cenách burz velmi malé. Jako příklad, který ukazuje, jak blízko jsou ceny k sobě navzájem, jsou Coinbase, Gemini a Bitstamp porovnány s Krakenem a korelace mezi každým párem je velmi blízko 100%.
SEC je také znepokojena možností cenového vlivu a manipulace ze spotových platforem, které nejsou zahrnuty mezi složky indexu. Pokud se ceny bitcoinů z jiných platforem velmi liší od čtyř základních platforem, mohou se manipulátoři s trhem Bitstamp, Coinbase Gemini a Kraken snažit využít rozdíly k zisku.
Chcete-li zjistit, zda existují cenové rozdíly mezi čtyřmi platformami a ostatními, graf vpravo dole porovnává agregovanou objemově váženou střední cenu ze čtyř platforem s agregovanou cenou ze všech 18 burz. Téměř dokonale zarovnaná čára ukazuje, že mezi nimi není téměř žádný rozdíl. Spotové platformy nemají velké cenové rozdíly a ceny jsou úzce sladěny na různých místech obchodování s bitcoiny.
S tak velkou podobností denních cen budou manipulativní činy napříč burzami velmi obtížné. K cenové manipulaci však stále může dojít během dne, ale tato analýza je mimo dosah této analýzy kvůli nedostatku vysokofrekvenčních intradenních dat.
Na základě analýzy tří cen ETP uvedených na švýcarské burze SIX a spotových cen bitcoinů z 18 burz se zdá, že mezi ETP a spotem existují cenové rozdíly. To by mohlo potenciálně vést k manipulativním činům vůči ceně indexu ETP, i když žalobci často tvrdili, že sofistikovaná metodika výpočtu indexu takovým jednáním brání.
Obavy SEC z podvodu a manipulace se zdají být oprávněné na základě cenových rozdílů mezi těmito evropskými kotovanými ETP a spotovou cenou. Rozdíl by však mohl být způsoben denní frekvencí dat použitou v této analýze, která se liší od vysokofrekvenčních dat používaných v praxi.
Naopak mezi různými místy obchodování s bitcoiny nelze nalézt žádné výrazné cenové rozdíly. Přestože jsou spotové trhy z těchto míst více decentralizované a méně regulované než tradiční burzy, zlomyslná manipulace s cenami na těchto platformách může být stále velmi obtížná.
Vzhledem k velkému počtu centralizovaných a decentralizovaných, regulovaných a neregulovaných krypto burz, je extrémně těžké prokázat cenovou efektivitu a podobnost napříč všemi z nich. Američtí žadatelé o ETP mají před sebou ještě dlouhou cestu, aby SEC přesvědčili.
Názory a názory zde vyjádřené jsou výhradně názory autora a nemusí nutně odrážet názory Cointelegraph.com. Každý investiční a obchodní tah zahrnuje riziko, měli byste při rozhodování provést vlastní průzkum.
Pokračujte ve čtení s Cointelegraph
