Es ist nicht das erste Mal, dass die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) Vorschläge für ein börsengehandeltes Bitcoin-Kassaprodukt (ETP) ablehnt, aber verschiedene Finanzinstitute bemühen sich weiterhin. Der jüngste Versuch von Cboe BZX Exchange vom 25. Januar, den Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust als Bitcoin ETP zu listen, ist ebenfalls gescheitert.
In dem am 8. Februar veröffentlichten Schreiben der SEC wurde darauf hingewiesen, dass die Börse ihrer Beweislast nicht nachgekommen ist, dass der Fonds „dazu bestimmt ist, betrügerische und manipulative Handlungen zu verhindern“ und „Anleger und das öffentliche Interesse zu schützen“.
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Obwohl Vorschläge für Bitcoin-Spot-ETPs nie von der SEC genehmigt wurden und solche Produkte auf dem US-Markt nicht erhältlich sind, existieren sie auf dem europäischen Markt. Durch die Untersuchung der Preise von ETPs, die auf dem europäischen Markt gehandelt werden, könnte man einen guten Einblick gewinnen, ob betrügerische und manipulative Handlungen möglich sind.
Um zu untersuchen, ob die Bedenken der SEC hinsichtlich betrügerischer und manipulativer Handlungen gerechtfertigt sind, vergleicht dieser Artikel die historischen Preise von drei in Europa notierten ETPs und die Bitcoin-Spotpreishistorie von 18 Börsen, um festzustellen, ob es signifikante Preisunterschiede gibt, die zu Marktmanipulationen führen könnten.
Die Hauptanliegen der SEC
Aus technischer Sicht gab es zwei große Bedenken, die von der SEC gegenüber dem Vorschlag von BZX Exchange geäußert wurden:
(1) Es wurden keine Daten oder Analysen vorgelegt, um das Argument zu untermauern, dass Arbitrage über die Bitcoin-Plattformen dazu beiträgt, die globalen Bitcoin-Preise aufeinander abzustimmen, wodurch Manipulationen verhindert und marktübergreifende Preisunterschiede beseitigt werden. Es gibt keinen Hinweis darauf, wie eng die Bitcoin-Preise an verschiedenen Bitcoin-Handelsplätzen ausgerichtet sind oder wie schnell Preisunterschiede beseitigt werden können.
(2) Die Börse weist nicht nach, dass die vorgeschlagene Methodik zur Berechnung des Index das vorgeschlagene ETP gegen Betrug oder Manipulation resistent machen würde. Insbesondere hat die Börse den möglichen Einfluss nicht bewertet, den Spot-Plattformen, die nicht zu den im Index enthaltenen Bitcoin-Plattformen gehören, auf die zur Berechnung des Index verwendeten Bitcoin-Preise haben würden.
Um zu sehen, ob die oben genannten Probleme bestehen und ob manipulative Handlungen innerhalb der an den europäischen Märkten gelisteten ETPs möglich sind, werden historische Daten (von Google Finance) der folgenden drei an SIX Swiss Exchange gelisteten ETPs mit dem Bitcoin-Spotpreis von Börsen (Daten vonCryptowatch).
- WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
- 21Aktien Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase Physical BTC ETP (SWX:BITC-USD)
Die Korrelation zwischen Bitcoin ETPs und dem Kassapreis deutet auf Preisunterschiede hin
Wie im Vorschlag von BZX Exchange beschrieben, basiert die Indexberechnung auf dem volumengewichteten Medianpreis (VWMP) der letzten fünf Minuten von fünf Börsen – Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit und Kraken.
In einem sehr einfachen und grundlegenden Versuch, die Indexberechnung nach besten Kräften zu replizieren, werden die täglichen Spotpreise von vier der fünf oben genannten Börsen – Bitstamp, Coinbase, Gemini und Kraken – verwendet.
Da sich die Bitcoin ETP-Preisskala oft vom Bitcoin-Spotpreis unterscheidet, wird die tägliche prozentuale Veränderung (oder tägliche Rendite) in allen Diagrammen zum einfachen Vergleich von Preisunterschieden verwendet.
Die folgenden Grafiken zeigen den täglichen Renditevergleich zwischen jedem der drei ETPs und den aggregierten Bitcoin-Spotpreis, der von den vier Börsen unter Verwendung der volumengewichteten Medianmethode berechnet wurde.
Das Streudiagramm auf der linken Seite zeigt, wie eng der ETP-Preis am Kassapreis ausgerichtet ist. Wenn die beiden perfekt ausgerichtet sind, sollten alle Punkte auf die blaue gestrichelte Linie fallen. Das Diagramm auf der rechten Seite vergleicht die tägliche prozentuale Rendite und zeigt auch die Differenz zwischen den beiden.
Beim Vergleich von WisdomTree ETP und Spot gibt es, obwohl sich die meisten Punkte im Scatterplot innerhalb des Radius von +/-5 % befinden, sicherlich einige signifikante Preisunterschiede außerhalb dieses Radius. An einem Tag während des Dreimonatszeitraums erreichte die tägliche Renditedifferenz (blaue gestrichelte Linie) zwischen dem ETP- und dem Kassakurs über 10 %.
Es ist auch interessant festzustellen, dass die Volatilität der prozentualen Veränderung des ETP-Preises tendenziell höher ist als die des Kassakurses. Die folgende Grafik, die Coinbase Physical Bitcoin (blaue Linie) und Bitcoin Spot (rosa Linie) vergleicht, zeigt, dass die prozentuale Veränderung der ersteren fast 15 % erreichen könnte, während die letztere nur über 10 % hinausging.
In ähnlicher Weise ist der Preis von 21Shares Bitcoin ETP auch volatiler als der Spot und die Korrelation mit dem Spot ist geringer (62 %) als die von WisdomTree (67 %) und Coinbase Physical Bitcoin (66 %).
Die oben gezeigten Preisvergleiche deuten darauf hin, dass marktübergreifende Preisunterschiede zwischen dem ETP-Preis und dem Bitcoin-Spotpreis von Börsen bestehen. Die Preisunterschiede wurden nicht schnell genug beseitigt, um manipulative Handlungen zu verhindern.
Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass dies nur ein sehr grober Vergleich anhand der Tagesdaten ist. Der Preisunterschied könnte auf die unterschiedlichen Cut-off-Zeiten zurückzuführen sein, die jedes ETP zur Berechnung des Tagesendpreises verwendet, d. h. börsengehandelte Produkte werden nicht 24 Stunden wie der Krypto-Spotpreis gehandelt; sie handeln während der regulären Handelszeiten der Börse von 9:30 bis 16:00 Uhr.
In der Praxis wird auch eine viel höhere Häufigkeit zur Berechnung des Indexpreises verwendet, dh der Vorschlag der BZX-Börse schlägt vor, den Indexpreis anhand der Daten der letzten fünf Minuten von fünf Börsen zu berechnen und den Intraday Indicative Value (IIV) pro Aktie jeweils zu aktualisieren 15 Sekunden. Die hier durchgeführte Analyse verwendet nur täglich aggregierte Daten, um den Indexpreis darzustellen, und spiegelt möglicherweise nicht den tatsächlichen Indexpreis wider, wenn hochfrequente Daten verwendet werden.
Es sollte darauf hingewiesen werden, dass, obwohl Preisunterschiede zwischen ETPs und Kassakursen anhand täglicher Daten beobachtet werden können, die Preisunterschiede zwischen den ETPs selbst viel kleiner sind, wie in den folgenden Grafiken dargestellt.
Es ist sehr wahrscheinlich, dass diese ETPs, die an derselben Börse notiert sind, alle dieselbe Häufigkeit und Annahmeschlusszeit verwenden, um ihre Preise zu berechnen; daher sind die Preisunterschiede untereinander geringer. Dies bekräftigt den Punkt, dass die Preisunterschiede zwischen dem Bitcoin-ETP- und dem Bitcoin-Spotpreis von der Häufigkeit und der Cut-off-Zeit herrühren könnten, die in der Methodik der ETP-Indexberechnung verwendet werden, was in dieser Analyse nicht genau gleich repliziert werden kann.
Spotpreisunterschiede zwischen den Börsen sind minimal
Im ersten Bedenkenpunkt, der zu Beginn des Artikels erwähnt wurde, fragte die SEC auch, wie eng die Bitcoin-Preise an verschiedenen Bitcoin-Handelsplätzen ausgerichtet sind.
Basierend auf den plattformübergreifenden BTC/USD-Daten, die von Cryptowatch an 18 Börsen gesammelt wurden, sind die Börsenpreisunterschiede sehr gering. Als Beispiel, um zu zeigen, wie eng die Preise beieinander liegen, werden Coinbase, Gemini und Bitstamp mit Kraken verglichen und die Korrelation zwischen jedem Paar liegt sehr nahe bei 100 %.
Die SEC ist auch besorgt über die Möglichkeit der Preisbeeinflussung und -manipulation durch Spot-Plattformen, die nicht zu den Bestandteilen des Index gehören. Wenn sich die Bitcoin-Preise anderer Plattformen stark von den vier konstituierenden Plattformen unterscheiden, könnten Marktmanipulatoren von Bitstamp, Coinbase Gemini und Kraken versuchen, die Unterschiede für Profit auszunutzen.
Um zu sehen, ob Preisunterschiede zwischen den vier Plattformen und anderen bestehen, vergleicht die Grafik unten rechts den aggregierten volumengewichteten Medianpreis der vier Plattformen mit dem aggregierten Preis aller 18 Börsen. Die nahezu perfekt ausgerichtete Linie zeigt, dass es fast keinen Unterschied zwischen den beiden gibt. Die Spot-Plattformen weisen keine großen Preisunterschiede auf und die Preise sind über verschiedene Bitcoin-Handelsplätze hinweg eng aufeinander abgestimmt.
Bei einer so großen Ähnlichkeit der Tagespreise werden manipulative Handlungen börsenübergreifend sehr schwierig sein. Es könnte jedoch immer noch zu Preismanipulationen im Tagesverlauf kommen, die jedoch aufgrund des Mangels an hochfrequenten Intraday-Daten außerhalb der Reichweite dieser Analyse liegen.
Basierend auf der Analyse der drei an der SIX Swiss Exchange notierten ETP-Preise und der Bitcoin-Kassakurse von 18 Börsen scheinen Preisunterschiede zwischen ETP und Kassa zu bestehen. Dies könnte möglicherweise zu manipulativen Handlungen in Bezug auf den ETP-Indexpreis führen, obwohl die Antragsteller häufig behaupteten, dass die ausgefeilte Indexberechnungsmethode solche Handlungen verhindert.
Die Bedenken der SEC vor Betrug und Manipulation scheinen aufgrund der Preisunterschiede zwischen diesen in Europa notierten ETPs und dem Spotpreis gerechtfertigt. Der Unterschied könnte jedoch durch die in dieser Analyse verwendete tägliche Datenfrequenz verursacht werden, die sich von den in der Praxis verwendeten hochfrequenten Daten unterscheidet.
Im Gegenteil, zwischen verschiedenen Bitcoin-Handelsplätzen sind keine signifikanten Preisunterschiede festzustellen. Obwohl die Spotmärkte dieser Handelsplätze dezentraler und weniger reguliert sind als traditionelle Börsen, könnten böswillige Preismanipulationen über diese Plattformen hinweg immer noch sehr schwierig sein.
Angesichts der großen Anzahl von zentralisierten und dezentralisierten, regulierten und unregulierten Krypto-Börsen da draußen ist es äußerst schwierig, Preiseffizienz und Ähnlichkeit für alle nachzuweisen. Die US-amerikanischen ETP-Bewerber haben noch einen langen Weg vor sich, um die SEC zu überzeugen.
Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind ausschließlich die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von Cointelegraph.com wider. Jeder Investitions- und Handelsschritt ist mit Risiken verbunden. Sie sollten Ihre eigenen Untersuchungen durchführen, wenn Sie eine Entscheidung treffen.
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