Het is niet de eerste keer dat de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) voorstellen voor een Bitcoin spot exchange-traded product (ETP) verwierp, maar verschillende financiële instellingen blijven inspanningen leveren. De recente poging van Cboe BZX Exchange op 25 januari om de Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust op de lijst te zetten als een Bitcoin ETP is ook mislukt.
De SEC-brief die op 8 februari werd gepubliceerd, wees erop dat de beurs niet heeft voldaan aan haar taak om aan te tonen dat het fonds "is ontworpen om frauduleuze en manipulatieve handelingen te voorkomen" en "om investeerders en het algemeen belang te beschermen".
Onze beste handelsrobots
Hoewel voorstellen voor Bitcoin-spot-ETP's nooit zijn goedgekeurd door de SEC en dergelijke producten niet beschikbaar zijn op de Amerikaanse markt, bestaan ze wel op de Europese markt. Door onderzoek te doen naar de prijzen van ETP's die op de Europese markt worden verhandeld, zou goed inzicht kunnen worden verkregen of frauduleuze en manipulatieve handelingen mogelijk zijn.
Om te onderzoeken of de bezorgdheid van de SEC over frauduleuze en manipulatieve handelingen terecht zijn, vergelijkt dit artikel de historische prijzen van drie Europese beursgenoteerde ETP's en de Bitcoin-spotprijsgeschiedenis van 18 beurzen om te zien of er significante prijsverschillen zijn die marktmanipulatie zouden kunnen veroorzaken.
De belangrijkste zorgen van de SEC
Er waren twee grote zorgen die de SEC vanuit een technisch perspectief naar voren bracht met betrekking tot het voorstel van BZX Exchange:
(1) Er zijn geen gegevens of analyses verstrekt om het argument te ondersteunen dat arbitrage op de Bitcoin-platforms helpt om de wereldwijde Bitcoin-prijzen op elkaar af te stemmen, waardoor manipulatie wordt belemmerd en eventuele prijsverschillen tussen markten worden geëlimineerd. Er is geen indicatie van hoe nauw de Bitcoin-prijzen zijn uitgelijnd over verschillende Bitcoin-handelsplatforms of hoe snel prijsverschillen kunnen worden weggearbitreerd.
(2) De uitwisseling toont niet aan dat de voorgestelde methode voor het berekenen van de index het voorgestelde ETP bestand zou maken tegen fraude of manipulatie. De beurs heeft met name niet de mogelijke invloed beoordeeld die spotplatforms die niet zijn opgenomen in de samenstellende Bitcoin-platforms van de index, zouden hebben op de Bitcoin-prijzen die worden gebruikt om de index te berekenen.
Om te zien of de bovenstaande problemen bestaan en of manipulatieve handelingen mogelijk zijn binnen de ETP's die op de Europese markten worden vermeld, worden historische gegevens (van Google Finance) van de volgende drie ETP's die zijn vermeld in SIX Swiss Exchange vergeleken met de Bitcoin-spotprijs van beurzen (gegevens vanCryptowatch
- WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
- 21Shares Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase Fysieke BTC ETP (SWX:BITC-USD)
Correlatie tussen Bitcoin ETP's en spotprijs suggereert dat er prijsverschillen bestaan
Zoals beschreven in het voorstel van BZX Exchange, zal de indexberekening gebaseerd zijn op de volumegewogen mediane prijs (VWMP) in de afgelopen vijf minuten van vijf beurzen: Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit en Kraken
In een zeer eenvoudige en basale poging om de indexberekening met de beste inspanningen te repliceren, worden de dagelijkse spotprijzen van vier van de vijf bovengenoemde beurzen - Bitstamp, Coinbase, Gemini en Kraken - gebruikt.
Aangezien de Bitcoin ETP-prijsschaal vaak verschilt van de Bitcoin-spotprijs, wordt de dagelijkse procentuele verandering (of dagelijkse terugkeer) in alle grafieken gebruikt om prijsverschillen gemakkelijk te kunnen vergelijken.
De grafieken hieronder tonen de dagelijkse rendementsvergelijking tussen elk van de drie ETP's en de geaggregeerde Bitcoin-spotprijs, berekend op basis van de vier beurzen met behulp van de volumegewogen mediaanmethode.
De scatterplot aan de linkerkant laat zien hoe nauw de ETP-prijs is uitgelijnd met de spotprijs. Als de twee perfect zijn uitgelijnd, moeten alle punten op de blauwe streepjeslijn vallen. De grafiek aan de rechterkant vergelijkt het dagelijkse procentuele rendement en plot ook het verschil tussen de twee.
Als we WisdomTree ETP en de spot vergelijken, zijn er, hoewel de meeste punten in het spreidingsdiagram zich binnen de straal van +/- 5% bevinden, zeker enkele aanzienlijke prijsverschillen buiten deze straal. Op een dag tijdens de periode van drie maanden bereikte het dagelijkse rendementsverschil (blauwe streepjeslijn) tussen de ETP en de spotprijs meer dan 10%.
Het is ook interessant om op te merken dat de volatiliteit van de procentuele verandering van de ETP-prijs meestal hoger is dan de spot. De onderstaande grafiek waarin Coinbase Physical Bitcoin (blauwe lijn) en Bitcoin-spot (roze lijn) worden vergeleken, laat zien dat de procentuele verandering van de eerste bijna 15% zou kunnen bereiken, terwijl de laatste slechts 10% overschreed.
Evenzo is de prijs van 21Shares Bitcoin ETP volatieler dan de spot en de correlatie met de spot is lager (62%) dan die van WisdomTree (67%) en Coinbase Physical Bitcoin (66%).
De hierboven getoonde prijsvergelijkingen suggereren dat er marktoverschrijdende prijsverschillen bestaan tussen de ETP-prijs en de Bitcoin-spotprijs van beurzen. De prijsverschillen zijn niet snel genoeg weggewerkt om manipulatie te voorkomen.
Het is echter belangrijk om te benadrukken dat dit slechts een zeer ruwe vergelijking is met behulp van de dagelijkse gegevens. Het prijsverschil kan te wijten zijn aan de verschillende sluitingstijden die elke ETP gebruikt om de prijs aan het einde van de dag te berekenen, d.w.z. op de beurs verhandelde producten worden niet 24 uur per dag verhandeld zoals de crypto-spotprijs; ze handelen tijdens de reguliere handelsuren van de beurs van 9.30 uur tot 16.00 uur.
In de praktijk zal ook een veel hogere frequentie worden gebruikt om de indexprijs te berekenen, dwz het voorstel van de BZX Exchange stelt voor om de indexprijs te berekenen met behulp van de gegevens van de afgelopen vijf minuten van vijf beurzen en de Intraday Indicative Value (IIV) per aandeel elke 15 seconden. De hier uitgevoerde analyse gebruikt alleen dagelijks geaggregeerde gegevens om de indexprijs te benaderen en geeft mogelijk niet de werkelijke indexprijs weer met behulp van hoogfrequente gegevens.
Het is de moeite waard erop te wijzen dat hoewel prijsverschillen tussen ETP's en spotprijs kunnen worden waargenomen met behulp van dagelijkse gegevens, de prijsverschillen tussen de ETP's zelf veel kleiner zijn, zoals blijkt uit de onderstaande grafieken.
Het is zeer waarschijnlijk dat deze op dezelfde beurs genoteerde ETP's allemaal dezelfde frequentie en sluitingstijd gebruiken om hun prijzen te berekenen; daarom zijn de prijsverschillen onderling kleiner. Dit versterkt het punt dat de prijsverschillen tussen de Bitcoin ETP en de Bitcoin-spotprijs afkomstig kunnen zijn van de frequentie en de afsluittijd die worden gebruikt in de methodologie van de ETP-indexberekening, die in deze analyse niet precies hetzelfde kan worden gerepliceerd.
Spotprijsverschillen tussen beurzen zijn minimaal
In het eerste punt van zorg dat aan het begin van het artikel werd genoemd, vroeg de SEC ook hoe nauw de Bitcoin-prijzen zijn uitgelijnd op verschillende Bitcoin-handelsplatforms.
Op basis van de platformonafhankelijke BTC/USD-gegevens die zijn verzameld van 18 beurzen van Cryptowatch, zijn de verschillen in wisselkoersen erg klein. Als voorbeeld om te laten zien hoe nauw de prijzen op elkaar zijn afgestemd, worden Coinbase, Gemini en Bitstamp vergeleken met Kraken en is de correlatie tussen elk paar zeer dicht bij 100%.
De SEC maakt zich ook zorgen over de mogelijkheid van prijsbeïnvloeding en manipulatie van spotplatforms die niet zijn opgenomen in de componenten van de index. Als de Bitcoin-prijzen van andere platforms sterk verschillen van de vier samenstellende platforms, kunnen Bitstamp-, Coinbase Gemini- en Kraken-marktmanipulators proberen de verschillen voor winst uit te buiten.
Om te zien of er prijsverschillen bestaan tussen de vier platforms en andere, vergelijkt de grafiek rechtsonder de geaggregeerde volumegewogen mediane prijs van de vier platforms met de geaggregeerde prijs van alle 18 beurzen. De bijna perfect uitgelijnde lijn laat zien dat er bijna geen verschil is tussen de twee. De spotplatforms hebben geen grote prijsverschillen en de prijzen zijn nauw op elkaar afgestemd op verschillende Bitcoin-handelsplatforms.
Met zo'n grote gelijkenis in dagprijzen, zullen manipulatieve handelingen erg moeilijk zijn op beurzen. Prijsmanipulatie kan echter nog steeds intraday plaatsvinden, maar het is buiten het bereik van deze analyse vanwege een gebrek aan hoogfrequente intraday-gegevens.
Op basis van de analyse van de drie op de SIX Swiss Exchange genoteerde ETP-prijzen en de Bitcoin-spotprijzen van 18 beurzen, lijkt het erop dat er prijsverschillen bestaan tussen ETP en spot. Dit zou mogelijk kunnen leiden tot manipulatieve handelingen ten aanzien van de ETP-indexprijs, hoewel de aanvragers vaak beweerden dat de geavanceerde methode voor het berekenen van de index dergelijke handelingen verhindert.
De zorgen van de SEC over fraude en manipulatie lijken gerechtvaardigd op basis van de prijsverschillen tussen deze Europese beursgenoteerde ETP's en de spotprijs. Dat gezegd hebbende, kan het verschil worden veroorzaakt door de dagelijkse gegevensfrequentie die in deze analyse wordt gebruikt, die verschilt van de hoogfrequente gegevens die in de praktijk worden gebruikt.
Integendeel, er zijn geen significante prijsverschillen te vinden tussen verschillende Bitcoin-handelsplatforms. Hoewel de spotmarkten van deze locaties meer gedecentraliseerd en minder gereguleerd zijn dan traditionele beurzen, kan kwaadwillige prijsmanipulatie op deze platforms nog steeds erg moeilijk zijn.
Gezien het grote aantal gecentraliseerde en gedecentraliseerde, gereguleerde en niet-gereguleerde crypto-uitwisselingen die er zijn, is het buitengewoon moeilijk om prijsefficiëntie en gelijkenis tussen al deze uitwisselingen te bewijzen. De Amerikaanse ETP-aanvragers hebben nog een lange weg te gaan om de SEC te overtuigen.
De meningen en meningen die hier worden uitgedrukt, zijn uitsluitend die van de auteur en weerspiegelen niet noodzakelijk de mening van Cointelegraph.com. Elke investering en handelsbeweging brengt risico's met zich mee, u dient uw eigen onderzoek te doen bij het nemen van een beslissing.
Blijf lezen met CoinTelegraph
