Ein Börsengang ist der klassische Weg, um ein Unternehmen an die Börse zu bringen, aber viele Krypto-Unternehmen umgehen die regulatorische Kontrolle mit einer Backdoor-SpaC-Fusion
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Von Connor Sephton
Wenn Sie Aktien eines amerikanischen Unternehmens an die Öffentlichkeit verkaufen möchten, halten Sie traditionell einen Börsengang, besser bekannt als Börsengang, ab.
Ein Börsengang beginnt mit dem langen, mühsamen und teuren Prozess der Einreichung einer S-1-Registrierungserklärung bei der Securities and Exchange Commission (SEC).
Der Zweck einer S-1 besteht natürlich darin, sicherzustellen, dass Unternehmen alles offenlegen, was die Öffentlichkeit wissen muss, um eine fundierte Entscheidung über den Kauf von Aktien Ihres Unternehmens, auch Wertpapiere genannt, zu treffen.
Was Kryptowährungsunternehmen zu vermeiden versuchten, indem sie erste Münzangebote abhielten, und warum die SEC so hart auf die ICOs eintrat, DAO, Block.one, Telegram und derzeit Ripple verklagte und Geldstrafen in Höhe von mehreren Millionen Dollar erhob und sogar einige Unternehmen zwingen, das eingenommene Geld an die Investoren zurückzugeben. Telegram war gezwungen, 1,2 Milliarden US-Dollar der 1,7 Milliarden US-Dollar, die es von Investoren gesammelt hatte, zurückzugeben – was ihnen einen sehr hohen Abschlag verschaffte – sowie eine Geldstrafe von 18,5 Millionen US-Dollar zu zahlen.
Und während mehrere Krypto-Unternehmen kürzlich erfolgreiche Börsengänge gestartet haben, gibt es mehrere andere Wege für den Börsengang. Darunter sind direkte öffentliche Angebote, die „Mini-IPOs“ nach der Regulation A der SEC oder die „Private Placement“-Verkäufe nach Reg. D — die den aufzubringenden Betrag oder die Zahl der teilnahmeberechtigten Anleger stark einschränken.
Eine weitere aggressivere Möglichkeit, die Kontrolle der SEC zu verringern, ist der immer beliebter werdende SPAC, eine Hintertür, bei der es sich um eine Übernahme durch eine speziell zu diesem Zweck gegründete Aktiengesellschaft handelt.
Der altmodische Weg
Bis vor kurzem hatte Krypto sich im Großen und Ganzen von Börsengängen abgemeldet. Die führende US-Börse Coinbase war das größte „reine“ Krypto-Unternehmen, das an die Börse ging, und nahm den direkten Weg zur Notierung, um Underwriter zu vermeiden.
Das änderte sich jedoch, als die Handelsplattform INX Anfang Mai den ersten Token-IPO abschloss, kurz darauf folgte der schwedische Krypto-Broker Safello. Und die kryptofreundliche Robinhood – die beim jüngsten GameStop-Debakel in sehr heißes Wasser geraten ist, gefolgt von einem Dogecoin SNAFU – geht jetzt den IPO-Weg.
Es gibt jedoch einen Grund, warum so viele Unternehmen Börsengänge vermieden haben. Neben der Zeit, die ein Börsengang dauert – in der Regel 12 bis 18 Monate – arbeitet das börsennotierte Unternehmen eng mit einem wichtigen Zwischenhändler, dem Underwriter, zusammen.
Underwriter sind große Finanzinstitute an der Wall Street, die in regulatorischen Fragen eng mit dem börsennotierten Unternehmen zusammenarbeiten, die umfangreiche Marketing-Roadshow beaufsichtigen, ihnen helfen, den richtigen Aktienkurs festzulegen, die Aktien dann kaufen und über ihre Netzwerke großer institutioneller Kunden weiterverkaufen – z saftige Provision.
Das bedeutet, dass Börsengänge nicht nur viel kosten, sondern es dem kleinen Investor auch sehr schwer machen, an hochkarätige Listings zu gelangen. Das ist ein Thema der Fairness, auf das Coinbase hingewiesen hat, als es sich für den Direkthandel entschieden hat, was bedeutete, dass nur Aktien (COIN) an der Nasdaq notiert und verkauft werden.
SPAC-Tür
Ein SPAC ist ein sogenanntes „Blankoscheck-Unternehmen“ – ein Unternehmen, das ausschließlich zu dem Zweck gegründet wurde, privaten Unternehmen den Börsengang ohne einen vollständigen Börsengang zu ermöglichen.
Die SPAC sammelt Geld bei einem bei der SEC registrierten Börsengang, der nur für einen Zweck verwendet werden kann – den Erwerb eines privaten Unternehmens – und normalerweise nur nach der Übernahme an einer großen Börse wie der NYSE oder Nasdaq notiert wird.
Es ist eine immer beliebter werdende Option und eine, die die Krypto- und insbesondere die Fintech-Industrie angenommen hat. Im Januar kündigte die ICE-eigene Kryptowährungsbörse Bakkt an, mit VPC Impact Acquisition Holdings in einem SPAC zusammenzuschließen, das an der NYSE notiert werden soll.
Im März kündigte die Social-Trading-Plattform eToro, ein Konkurrent von Robinhood, der sowohl Krypto als auch Aktien verarbeitet, Pläne an, durch eine SPAC-Fusion im Wert von 10,4 Milliarden US-Dollar mit der kreativ benannten FinTech Acquisition Corp. V an die Börse zu gehen.
Im selben Monat kündigte das Bitfury-eigene Bitcoin-Mining-Unternehmen Cipher eine SPAC-Fusion an, deren Wert auf 2 Milliarden US-Dollar geschätzt wird und die den fusionierten Unternehmen voraussichtlich fast 600 Millionen US-Dollar in bar hinterlassen wird.
Vor-und Nachteile
SPACs haben eine Reihe von Vorteilen, angefangen bei der Geschwindigkeit. Ein Börsengang kann 12 bis 18 Monate dauern, ein SPAC hingegen drei bis sechs.
Dann ist Geld da. Wie viel ein IPO einbringt, hängt von den Marktbedingungen ab, während der Preis eines SPAC im Voraus ausgehandelt wird.
Die Marketingkosten sind viel geringer als bei einer ausgedehnten Roadshow eines Börsengangs, und da SPACs in der Regel von Personen mit Finanz- und Industrieerfahrung gesponsert werden, können Unternehmen kompetente Beratung erhalten.
Auf der anderen Seite behalten SPAC-Sponsoren nach der Fusion in der Regel einen Anteil von 20 % am SPAC, wodurch die Beteiligung der bestehenden Aktionäre verwässert wird. Und SPAC-Anleger können ihre Anteile sofort zurückgeben, was von den gesammelten Mitteln abgeht.
Darüber hinaus gibt es immer noch viel SEC-Papierkram und weniger Zeit dafür sowie weniger Sorgfaltspflichten, die mit einem Börsengang verbunden sind. Und der Underwriter eines Börsengangs prüft, ob alle regulatorischen Anforderungen erfüllt sind, eine Überprüfung, von der SPACs nicht profitieren.
Dann gibt es Glaubwürdigkeit. Der Weg des Börsengangs bringt dies auf eine Weise, die SPACs nicht tun.
Privatplatzierungen und Mini-IPOs
Die Vorschriften A und D sind beliebt für Kryptowährungsunternehmen, die an die Börse gehen möchten, aber nicht die Größe und die Ressourcen für einen vollständigen Börsengang haben.
Die SEC-Reg. D ist ziemlich einfach: Das sogenannte Private Placement fällt unter die IPO-Regularien, aber die Käufer müssen alle „akkreditierte“ Investoren sein – also „reich“ oder „Experte“ – und die Offenlegungshürden sind wesentlich geringer. Anleger können ihre Aktien jedoch in der Regel ein Jahr lang nicht verkaufen.
Telegram versuchte, mit seiner TON-Blockchain eine Variante dieser Route zu nutzen und Token an eine Gruppe erfahrener Investoren unter Reg. D, der sie nach dem Live-Schalten der Blockchain an die Öffentlichkeit weiterverkaufen würde – ein Prozess, der als einfache Vereinbarung für zukünftige Token (SAFT) bezeichnet wird. Die SEC nannte es jedoch einfach ein etwas verzögertes Wertpapierangebot, verklagte und veranlasste ein Gericht, den TON-Token-Verkauf während eines Rechtsstreits zu verschieben. Das zwang Telegram zum Nachgeben.
Reg.-Nr. A, auch bekannt als Mini-IPO, ist wesentlich egalitärer. Ein Unternehmen, das es gerade sehr gut gemacht hat, ist Exodus, ein Kryptowährungs-Wallet-Hersteller, der kürzlich 75 Millionen US-Dollar gesammelt hat – das Maximum, das nach Reg. A+, das jedem Käufer offen steht. Und die Aktien können am nächsten Tag verkauft werden.
Und obwohl der Mini-IPO als weniger belastend angesehen werden kann, ist es nicht einfach, sagte Exodus-CEO JP Richardson in einem kürzlich erschienenen YouTube AMA von CoinTelegraph.
„Es ist sehr ähnlich wie bei einem Börsengang und dem Durchlaufen des gesamten Prozesses“, sagte Richardson. „Wir haben eine der größten Anwaltskanzleien gefunden, die uns dabei unterstützt – Wilson Sonsini, die gleiche Kanzlei, die mit Blockstack etwas Ähnliches gemacht hat. Wir haben diesen Prozess im Sommer 2020 gestartet. Im September haben wir der SEC ein 200-seitiges Angebotsdokument“ vertraulich vorgelegt.
Das war ein gutes Timing, denn kurz nachdem MicroStrategy anfing, Hunderte Millionen Dollar in Bitcoin zu investieren und PayPal in die Kryptowährung einstieg, löste dies einen langen Bullenmarkt aus, fügte Richardson hinzu. Exodus sammelte das gesamte Unternehmen und begann am 8. April mit dem Verkauf von Aktien. Es waren jedoch keine Underwriter oder Börsen beteiligt.
Stattdessen verkaufte Exodus seine Aktien über seine eigene Brieftasche, was "ein Proof of Concept war, um der Welt zu zeigen, dass dies möglich ist", sagte Richardson und fügte hinzu, dass Exodus plante, seine Erfahrung zu nutzen, um ein Mini-IPO-Paket für Kryptofirmen zu erstellen .
„Wir bauen alle Komponenten ein, vom eigentlichen Angebot selbst über die Ausgabe der Aktie bis hin zum eigentlichen Sekundärhandel“, sagte er. „Dann werden wir zu anderen Unternehmen gehen und sagen, komm rein Angebot direkt auf der Exodus-Plattform. Und das Coole daran ist, dass Sie nachts legale Aktien kaufen können, Sie können sie samstags oder sonntags kaufen – genau wie im Internet. Das Internet schläft immer, unser Lager schläft nie. Und so soll es sein."
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