Am 26. Januar schlug die United States Securities and Exchange Commission Änderungen an Regel 3b-16 des Börsengesetzes vor, in denen digitale Vermögenswerte oder dezentralisierte Finanzen nicht erwähnt werden, was sich nachteilig auf Plattformen auswirken könnte, die Krypto-Transaktionen ermöglichen. Einige Befürworter von Kryptowährungen – einschließlich SEC-Kommissarin Hester Peirce – glauben, dass die erweiterte Definition einer Börse durch die Kommission eine ganze Klasse von Kryptounternehmen unter die Zuständigkeit der Regulierungsbehörde stellen könnte, was sie zusätzlichen Registrierungs- und Meldelasten aussetzen könnte. Wie real ist die Bedrohung?
Die vorgeschlagene Änderung
Die von der Regulierungsbehörde vorgeschlagenen Änderungen erweitern die Definition dessen, was eine Börse ist, dramatisch und beseitigen die Ausnahme für Systeme, die lediglich Käufer und Verkäufer von Wertpapieren zusammenbringen, ohne Einrichtungen zur Auftragsausführung bereitzustellen, die derzeit nicht verpflichtet sind, sich als alternatives Handelssystem zu registrieren — eine Klasse von Handelsplattformen im Zuständigkeitsbereich der SEC. Darüber hinaus umfasst die vorgeschlagene Regelung „Kommunikationsprotokollsysteme“ im Sinne des Begriffs „Exchange“.
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In der Praxis bedeutet dies, dass die SEC einen regulatorischen Einfluss auf eine breite Palette von Plattformen beansprucht, die zuvor außerhalb ihrer Zuständigkeit operierten. Ein besonders besorgniserregender Punkt ist, dass dezentralisierte Finanzprotokolle gut in die Definition von Kommunikationsprotokollsystemen passen könnten, die „Käufer und Verkäufer von Wertpapieren mithilfe von Handelsinteressen“ zusammenbringen. Die Kommission ist bekanntlich bestrebt, die meisten digitalen Assets als Wertpapiere zu charakterisieren.
In einer Erklärung nach der Veröffentlichung der vorgeschlagenen Änderungen betonte der SEC-Vorsitzende Gary Gensler ausdrücklich seine Unterstützung für „das Element dieses Vorschlags, das die Regeln im Zusammenhang mit der Definition einer Börse modernisiert, um Plattformen für alle Arten von Anlageklassen abzudecken, die zusammenkommen Käufer und Verkäufer“.
Die Begründung der Agentur für die Einführung der Änderungen ist, dass die Definition von „Börse“ angesichts der jüngsten technologischen Entwicklungen, insbesondere der Digitalisierung von Wertpapiermarktplätzen, aktualisiert werden muss. Der Vorschlag besagt, dass die neue Definition „flexibel genug sein soll, um sich an die sich entwickelnde Technologie anzupassen“.
Die SEC möchte auch sicherstellen, dass neue digitale Akteure, die unreguliert bleiben, keinen unfairen Wettbewerbsvorteil gegenüber etablierten Börsen haben, die die Compliance-Last tragen.
Was bedeutet das für Krypto?
Die Pro-Krypto-SEC-Kommissarin Hester Peirce gehörte zu den ersten Meinungsführern, die wegen des Vorschlags Alarm schlugen. Sie bot eine abweichende Erklärung an, in der sie das Dokument als „zu weitreichend“ bezeichnete. In Folgebemerkungen drückte sie ihre Besorgnis darüber aus, dass die Änderungen angesichts des jüngsten Eifers der Wertpapieraufsichtsbehörde, alles rund um Krypto zu regulieren, möglicherweise die DeFi-Protokolle erreichen könnten.
Wenn die neuen Regeln angenommen werden und DeFi-Systeme am Ende als Börsen behandelt werden, würden sich eine Reihe schwieriger Fragen stellen, einschließlich der Frage, ob es überhaupt möglich ist, dass dezentrale Protokolle die Vorschriften einhalten.
Patrick Daugherty, Partner bei der Anwaltskanzlei Foley and Lardner und Leiter ihrer Blockchain-Taskforce, nennt die Initiative der SEC einen „Vorschlag zur heimlichen Regelsetzung“ und stimmt Kommissar Peirce in Bezug auf ihr Potenzial zu, bei der Bekämpfung von Akteuren der Kryptoindustrie eingesetzt zu werden. Daugherty kommentierte Cointelegraph:
Es ist ein „Stealth“-Vorschlag, da die Wörter „Krypto“ und „digital“ nicht in der 654-seitigen Veröffentlichung der SEC erscheinen, aber die SEC zielt eindeutig auf Systeme (sowohl zentralisierte als auch dezentrale) ab, deren Protokolle Hinweise auf Interesse für den Kauf und Verkauf aggregieren Verkauf von Krypto-Vermögenswerten, die sein Vorsitzender und seine Vollstreckungsabteilung (nicht unbedingt Bundesrichter oder Geschworenengerichte) gerne als „Wertpapierbörsen“ einstufen.
Daugherty fügte weiter hinzu, dass sich ein Kommunikationsprotokollsystem alternativ zur Registrierung als Börse theoretisch als „etwas weniger reguliertes“ alternatives Handelssystem und auch als Broker-Dealer registrieren könnte. Unter Hinweis auf seine eigene Erfahrung mit der Erleichterung einer solchen Registrierung für eine Digital-Asset-Plattform sagte Daugherty, dass dies „weniger mühsam als die vollständige ‚Börsen‘-Registrierung, aber trotzdem arbeitsintensiv ist und laufende Compliance-Belastungen und -Kosten mit sich bringt“.
Als Silberstreif am Horizont, was die vorgeschlagenen Vorschriften nicht abdecken, sind bloße Rede oder bloße Wertpapieremission. Unternehmen, die nur Wertpapiere ausgeben oder als Informationskanäle fungieren, wie z. B. Softwareentwickler, die Preisanzeigen ermöglichen, fallen nicht unter die erweiterte Definition einer Börse.
Kurze Kommentarfrist: Speziell auf Krypto abzielen?
Die Regeländerung ist zumindest formal keine Selbstverständlichkeit: Das veröffentlichte Dokument fordert eine öffentliche Stellungnahme zu den vorgeschlagenen Änderungen. Was die meisten Krypto-Befürworter jedoch beunruhigt, ist die ungeheuer kurze Kommentarfrist, die Daugherty als „unangemessene Eile“ bezeichnete. Dreißig Tage sind einfach nicht genug Zeit, um eine durchdachte Antwort auf einen umfangreichen Vorschlag von 654 Seiten zu formulieren. Einige Beobachter schrieben den verfahrenstechnischen Ansturm schnell dem Bestreben der SEC zu, den Bereich der digitalen Assets so schnell wie möglich in ihren Zuständigkeitsbereich zu bringen.
Während es für die Krypto-Leute ein kalter Trost sein mag, ist die Strategie der Kommission, die öffentliche Kommentierungsfrist zu verkürzen, nicht ausschließlich auf Regeländerungen im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten beschränkt. Eine aktuelle Studie der libertären Denkfabrik Cato Institute ergab, dass Genslers SEC durchgängig kürzere Kommentarfristen als die standardmäßigen 60 Tage festlegt. Darüber hinaus überschnitten sich diese Zeiträume in den meisten Fällen mit wichtigen Feiertagen. Dieser Trend steht in krassem Gegensatz zur Vorgehensweise der Agentur unter dem früheren Vorsitzenden Jay Clayton.
Unabhängig davon, ob die Regulierungsbehörde absichtlich versucht, die Fähigkeit der Branche einzuschränken, sich in dieser Angelegenheit zu äußern, ist sicher, dass der umstrittene Vorschlag von Krypto-Stakeholdern und -Befürwortern erheblichen Widerstand erfahren wird.
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