Gegen Ende des Jahres 2021 besteht die führende Aufstellung in der DeFi-Landschaft größtenteils aus synthetischen Asset-Plattformen (SAPs). Ein SAP ist jede Plattform, die es Benutzern ermöglicht, synthetische Stoffe zu prägen, bei denen es sich um Derivate handelt, deren Werte in Echtzeit an vorhandene Vermögenswerte gekoppelt sind. Solange Orakel einen zuverlässigen Preis-Feed liefern können, können Kunststoffe jeden Vermögenswert der Welt darstellen und seinen Preis annehmen – sei es eine Aktie, ein Rohstoff oder ein Krypto-Asset.
Als solche schließen SAPs endlich die Lücke zwischen aufstrebenden DeFi-Plattformen und Legacy-Finanzen und ermöglichen es Anlegern, ihre Wetten auf jeden Vermögenswert überall und alles aus den gemütlichen Grenzen ihres bevorzugten Blockchain-Ökosystems zu platzieren. Dezentralisiert und auf der ersten Ebene von Ethereum arbeitend, scheinen SAPs der nächste große Wachstumskatalysator von Krypto zu sein. Im Gegensatz zu solidem Geld und verifizierbaren Kunstwerken machen Dezentralisierung und sicheres Eigentum in der Welt der besicherten Kreditvergabe jedoch nur die Hälfte der Rechnung aus.
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Besicherte Schulden
Im traditionellen Finanzwesen gehören besicherte Schuldtitel mit einer kumulierten Bewertung von fast 1 Billion US-Dollar zu den bedeutendsten Finanzanlagen der Welt. Die meisten Leute kennen sie als Hypotheken – ein Begriff, dessen Etymologie auf das Frankreich des 13. Jahrhunderts zurückgeht und der wörtlich als „Todespfand“ übersetzt wird. Für den Durchschnittsmenschen vielleicht morbide oder melodramatisch, aber für die vielen Millionen, die nach der Finanzkrise von 2008 ihre Altersvorsorge, ihre Ersparnisse, ihr Eigenheim und ihren Lebensunterhalt verloren haben, sind die Begriffe „Todesversprechen“ und „Kollateralschaden“ nicht nur angemessen aber selbstverständlich, wenn es darum geht, die Angst und die Qual zu vermitteln, die diejenigen erwarten, die an besicherten Krediten teilnehmen, ohne vorher die damit verbundenen Risiken und Auswirkungen zu verstehen.
Das ist der Knackpunkt: Um einen Kredit zu erhalten, stellt ein Schuldner Sicherheiten, die vertraglich mit einem Gläubiger verbunden werden, der die Sicherheiten beschlagnahmen kann, falls der Schuldner die Schuld nicht bedienen kann. Leider ist die Bedienung besicherter Schulden nicht so einfach wie pünktliche Zinszahlungen, da der Wert der zugrunde liegenden Sicherheiten als Reaktion auf die Volatilität auf dem breiteren Markt – wie den plötzlichen Zusammenbruch des US-amerikanischen Subprime-Immobiliensektors – drastisch abweichen kann. Wenn der Wert der Sicherheiten eines Schuldners unter einen vordefinierten Schwellenwert fällt, hat der Gläubiger – sei es eine Bulge-Bracket-Bank oder ein dezentrales Protokoll – das Recht, die Sicherheiten in Besitz zu nehmen und zum Marktwert zu verwerten, um den ausstehenden Kreditbetrag zurückzubekommen. Wenn der Begriff des Todesversprechens zu viel ist, können Sie ihn den Teppich Ihres Lebens nennen.
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Ob an der Wall Street oder der Ethereum-Blockchain ausgegeben, die mit besicherten Finanzprodukten verbundenen Risiken können nicht einfach dezentralisiert werden. Liquidationsauslöser sind im Wesentlichen in der Volatilität eines breiteren makroökonomischen Umfelds verwurzelt, das weder Entwickler noch Finanziers kontrollieren können.
MakerDAOs Lektion für den DeFi-Raum
Nehmen Sie zum Beispiel MakerDAO, eine außergewöhnlich dezentralisierte SAP, deren besicherter Stablecoin DAI akribisch an den US-Dollar gekoppelt ist. An der Oberfläche bot Maker eine verlockende Gelegenheit für Investoren, die ihre ansonsten ruhenden Krypto-Bestände einsetzen konnten, um einen synthetischen Dollar zu prägen. So stabil DAI auch sein mag, der verteilte Sicherheitenpool, der ihn stützt, besteht aus einigen der volatilsten Vermögenswerte der Welt – nämlich Ether (ETH) und Bitcoin (BTC).
Um zu verhindern, dass Abschwünge des Kryptomarktes Massenliquidationen auslösen, erfordert das Maker-Protokoll eine Übersicherung in Höhe von 150%. Mit anderen Worten, die Benutzer erhalten nur zwei Drittel dessen, was sie in Dollar in das Protokoll einspeisen, ein Modell, das weder Händler anspricht noch eine angemessene Kapitaleffizienz im Ökosystem unterstützt. Um die Verletzung noch weiter zu beleidigen, erwies sich der ständig volatile Kryptomarkt im März 2020 als unzureichend, als Maker die hohen Sicherheitenanforderungen erfüllten, als ein 70-prozentiger Drawdown die Maker-Benutzer auf breiter Front mit Verlusten von insgesamt über 6 Millionen US-Dollar liquidierte.
Aus den Schwierigkeiten von Maker gelernt, haben prominente SAPs zusätzliche Maßnahmen ergriffen, um katastrophale Massenliquidationen auf ihren Plattformen zu verhindern. Oder genauer gesagt, sie haben mehr von der gleichen Maßnahme ergriffen: Mirror Protocol erfordert Besicherungsniveaus von bis zu 250 % und Synthetix verlangt von den Benutzern kühne 500 %. Natürlich reicht eine Übersicherung dieser Größenordnung kaum aus, um mit der traditionellen Finanzierung zu konkurrieren, bei der zentralisierte Maklerfirmen im Handumdrehen bessere Kennzahlen liefern. Aber es gibt noch ein anderes Problem.
Für Krypto-Händler, für die exorbitante Besicherungsanforderungen und Liquidationsrisiken ungenießbar sind, ist es sinnvoller, SAPs ganz aufzugeben und synthetische Aktien und Rohstoffe auf Sekundärmärkten zu kaufen. Als Folge der Nachfrageverschiebung bestehen nun für viele Kunststoffe erhebliche Preisaufschläge, wodurch die reale Parität, die sie aufrechterhalten sollten, untergraben wird, und die Benutzer erneut zur traditionellen Finanzwirtschaft zurückgedrängt werden, wo sie die gewünschten Vermögenswerte weniger kaufen können dreistes Krypto-Markup.
Die Notwendigkeit der Veränderung
Zu diesem Zeitpunkt hat DeFi ein Plateau erreicht und stagniert. Sinnvolle Fortschritte erfordern ein radikales tokenomisches Modell für das Sicherheitenmanagement, das die Beziehung zwischen Kapitaleffizienz und Risikoexposition neu definiert. Wie der eloquente Albert Einstein vor fast einem Jahrhundert erklärte:
„Kein Problem kann gelöst werden, indem man auf der gleichen Bewusstseinsebene denkt, die es geschaffen hat.“
Gemäß dieser Vereinbarung bleiben die SAPs derzeit darauf fixiert, Besicherungsmodelle zu aktualisieren und zu verbessern, dh das Bestehende zu optimieren. Niemand wagt es, in das Reich der radikalen Transformation vorzudringen.
Wenn 2022 anbricht und Krypto in ein neues Jahr eintritt, wird ein innovatives Besicherungsmodell DeFi im Sturm erobern. Anstatt überschüssige Sicherheiten in einem Vertrag zu binden, können Benutzer Sicherheiten in einem gleichmäßigen Verhältnis auf Prägekunststoffe verbrennen. Das bedeutet, dass die Benutzer Dollar für Dollar, Sat-für-Sat, Eins-zu-Eins herausbekommen, was sie eingezahlt haben – und sie werden nie liquidiert oder Margin genannt.
Das Schlüsselelement, das einem solchen Modell zugrunde liegt, ist ein natives Token mit einem elastischen Angebot. Wenn ein Benutzer zum ersten Mal den nativen Token einer SAP auf Mint-Kunststoffe brennt, ist kaum ein Nutzen wahrnehmbar. Aber wenn derselbe Benutzer auf dem Weg nach draußen Synthetik brennt, um native Token neu zu prägen, entfaltet das Burn-and-Mint-Protokoll von SAP seine Magie. Alle Abweichungen, die zwischen den ursprünglich verbrannten Sicherheiten des Benutzers und den geprägten synthetischen Materialien bestehen, werden vom Protokoll berücksichtigt, das die Lieferung des nativen Tokens geringfügig erweitert oder verringert, um die Differenz auszugleichen.
Als radikal neues Paradigma beseitigt das Burn-and-Mint-Sicherheitenmodell die Nachteile von Liquidationen und Nachschussforderungen, ohne die Kapitaleffizienz oder Preisparität zu dezimieren, die synthetischen Stoffen überhaupt erst ihre Macht verleihen. Im kommenden Jahr wird das Kapital des Krypto-Massenmarktes auf Plattformen abwandern, die verschiedene Iterationen von Burn-and-Mint-Mechanismen anwenden, während Degens und Number Cruncher aller Glaubensrichtungen ihr Streben nach Rendite fortsetzen.
Während die DeFi-Landschaft ihren nächsten großen Wandel erlebt, werden sich alle Augen auf das Liquiditätsmanagement richten. Tiefe Liquidität ist die kritische Komponente, die es SAPs ermöglicht, großvolumige Ausstiege aus ihren Ökosystemen zu ermöglichen, ohne eine inakzeptable Volatilität zu erzeugen. Auf DeFi-Plattformen, auf denen das Sicherheitenmanagement in der Vergangenheit ein Thema war, wird das Liquiditätsmanagement die nächste Iteration der Blue-Chip-SAPs von DeFi von denen trennen, die den Schnitt nicht schaffen.
Dieser Artikel enthält keine Anlageempfehlungen oder -empfehlungen. Jeder Investitions- und Handelsschritt ist mit Risiken verbunden, und die Leser sollten bei ihrer Entscheidung ihre eigenen Untersuchungen durchführen.
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